投资要点
    事件：招商银行发布 2011 年年报，全年实现归属母公司净利润361 亿元，同比增长40%，实现每股收益为1.67 元，每股净资产为7.65 元。利润分配预案为拟每股派发现金0.42 元，现金分红率为25%。
    净利润高于我们预测值约5%，主要是Q4 息差水平及全年费用控制好于预期；2011Q4 单季实现净利润77 亿，其中单季利息净收入和非息净收入分别较Q3 增长4%和20%。全年成本收入比同比下降3.7 个百分点至36%，财务管理水平及资源配置优化效果显著。Q4拨备大幅增加使得全年拨备较上年增长52%。
    2011 年招行的ROAA 和ROAE 分别达到1.39%和24.17%，均保持在上市银行前列。我们注意到2011年招行零售业务的利润贡献度大幅提升：零售存款占比为35.3%，零售贷款占比为36.4%，零售业务的贷存比为74%，资金的自给率高，管理客户资产实现19%的增长；零售业务的利润贡献度达到30%（较上年提升近11 个百分点），其中零售存款成本升幅较低、零售业务成本收入比由上年的63.3%下降至53.9%及零售业务的拨备支出较少是利润贡献度大幅提升的原因。
    2011 年招行存贷款稳步增长，资产总额、贷款总额及存款总额分别较年初增长16.3%,14.6%和 17.0%；境内中小企业贷款、小企业贷款、小微企业贷款分别较年初增长21%，36%和26%；期末活期存款占比仍近55%，存款定期化幅度在同业中较小。
    2011 全年累计NIM（日均余额口径）为3.06%（较前三季水平上升3 个BP），全年存贷利差为4.44%，较上半年水平扩大19BP。得益于较高的零售存款占比，该行2011 年存款成本升幅在同类银行中最小，加上主动的定价管理，贷款收益率亦有明显改善，使得存贷利差扩大幅度为同业最好。