信贷需求尚无明显减弱、今年贷款增速由存款决定：目前，行业范围内信贷需求减弱的迹象尚不明显，一月信贷数据低于预期，主要是由存款流出和贷存比的制约造成，今年全年，银行面临的存款形势非常严峻，贷存比继续扩张的空间有限，因此，今年贷款增速将主要由存款增长情况决定。同时，在当前的调控力度下，不排除今年下半年会出现信贷需求减弱的情况，但这仅仅是对去年信贷供需严重失衡的调整，需求减弱意味着信贷供需的重新平衡，“有钱无贷”的情况不会发生，故即便信贷需求出现减弱，对银行贷款投放和议价能力的影响也将非常有限。我们预计，招行今年贷款和存款增长均略好于去年，2011-12 年，贷款余额同比增速预测为13.0%和13.7%，存款余额同比增速预测为12.0%和13.1%。
    今年净息差稳中求进、全年净利润增速19%：2011 年全年，我们预计招行净息差同比提升40bps 至3.05%。今年以来，新增贷款利率上浮力度与去年相比基本稳定，表明银行较强的贷款议价能力仍在延续，同时，最近两次存准率下调，对存款成本的抑制作用大于对贷款议价能力的削弱，此外，受益于规模较大的个人住房按揭贷款，招行净息差也在今年1 月存量按揭重定价中获得了大于同业的提升；展望下半年，随着政策放松的进一步推进和信贷供需的逐步平衡，银行贷款议价能力存在一定下降的可能，因此今年净息差前高后低的趋势较为明确，得益于招行较强的存款成本控制能力，2012 年全年净息差预计微升2bps 至3.07%。
    2011-12 年，归属股东净利润预计分别同比增长36.0%和19.1%至350.4 亿元和417.2 亿元。
    今年不良率继续小幅上升、信用成本不会大幅提高：去年三季度末，招行不良率下降至0.59%的历史低位，考虑到继续压缩不良率的潜在成本，我们相信该行不会再刻意追求不良“双降”，去年第四季度，不良余额预计季度环比增长6.1%、不良率季度环比提升3bps 至0.62%；今年，在房地产和中小企业等领域普遍承压的情况下，我们预期该行全年不良余额同比增长20.8%、不良率同比上升4bps至0.66%。另一方面，我们预计招行去年末拨备覆盖率已提升至381.7%，在充足的拨备计提下，该行今年不会提高信用成本，在吸收新增不良的影响之后，2012年末招行拨备覆盖率预计小幅下降至370.5%。
    A+H 配股预计今年上半年完成：招行350 亿元的A+H 配股目前仍在等待证监会批复，我们预计全部配股将在今年上半年内完成，届时将提升2012 年末资本充足率和核心资本充足率各1.64 个百分点至12.21%和9.62%，资本制约将被彻底消除。
    维持“强烈推荐”评级：我们预测，招商银行2011-13 年的EPS 分别为1.62、1.58、1.82 元，BVPS 分别为7.23、8.20、9.22 元，对应2 月27 日收盘价12.82元动态P/E 分别为7.9、8.1、7.0 倍，动态P/B 分别为1.8、1.6、1.4 倍，我们认为，招行的存款成本优势在中短期内仍将得以保持、配股完成后资本制约亦将被消除，维持“强烈推荐”评级。