投资要点： 
    主要亮点 (1) 资产定价能力显著增强。招行业绩快速增长的首要原因在于息差的快速反弹，根据我们计算，全年利差提升37 个基点，净息差提升40 个基点，增幅大幅领先同业。此外，从四季度来看，招行的净息差继续提高，环比上升了3 个基点，优于同业。
    (2) 资产质量持续向好。截至2011 年末，招行不良贷款率0.56%，比年初下降0.12 个百分点；不良贷款余额91.73 亿元， 比年初减少5.13 亿元。除长江三角洲地区不良贷款率略有上升外， 其他各地区的不良贷款率均下降。拨备覆盖率达到400.13%，比年初提高97.72 个百分点。(3) 成本收入比持续下降，经营效率继续改善。截至2011 年末，招行成本收入比为36.20%，较上年下降3.59 个百分点，同时人均税前利润和网均税前利润分别同比增长32.47%和28.53%。由于招行成本收入比仍然较高，未来依然有继续下降的空间。 主要问题 (1) 贷存比较高，贷款增速放缓。截止2011 年末， 招行存贷比为73.92%，虽然比2011 年中期和2010 年末有所下降， 但仍处于较高水平。(2) 存在资本补充压力。如果去年公布的350 亿元的A+H 配股方案今年上半年及时完成，届时将提升2012 年末资本充足率和核心资本充足率至12.31%和9.63%。 二次转型见成效，维持"买入"评级 预计11、12、13 年EPS 分别为1.67 元、2.00 元和2.36 元，对应PE 分别为7.05 倍5.90 倍和5.05 倍，对应PB 分别为1.54 倍、1.30 倍和1.10 倍。招行资产质量方面较为稳健，计提拨备充分，二次转型有效提高资产定价能力，维持"买入"评级。