结论与建议：
    招商银行2011 年实现营收962 亿元，YoY 增长35%；实现净利润361 亿元，YoY 增长40.2%，其中，第四季度净利润77 亿元，YoY 增长49%；EPS 为1.67 元，符合我们之前的预期。业绩增长的主要动力来自息差的提升、资产规模扩张以及成本收入比的改善。2011 年分红方案为每股分派现金股利0.29元人民币。
    预计2012、2013 年分别可实现净利润439 亿元、508 亿元，YoY 增长22%、16%，EPS 为2.04 元和2.36 元，目前A 股股价对应2012 年动态PE 为5.8 倍，PB 为1.3 倍。作为国内最好的零售银行，招行负债端优势明显，我们看好公司领先市场的战略转型，盈利增速有望长期优于行业水平，给予“买入”的投资建议。
    四季度净息差继续提升。经测算，招行第四季度净息差3.13%，环比三季度继续扩大4 个基点；全年净息差3.06%，较上年大幅提升38 个基点。
    受益于零售业务优势，公司活期存款占比较高，因此负债成本显著低于同业，净息差提升幅度领先同业。
    资产规模稳定增长。全年生息资产规模同比增长16%，贷款增长14.4%，与行业水平相当。展望未来，信贷规模增长稳健可期，但由于贷款需求放缓和流动性适度宽松，息差逐季下降的可能性增大。由于招行负债端的成本优势仍将维持，且预计中小企业贷款业务的增加将对贷款收益率的提升具有积极影响，因此我们认为，招行净息差逐季回落的幅度有限，全年平均水平仍可望持平或小幅扩大。
    零售业务优势突出，经营效率行业领先。2011 年零售银行业务营业净收入同比增长41%，高于公司整体水平6 个百分点。零售存款和零售贷款占比分别为35.32%和36.40%，位居中小型银行首位。公司2011 年ROA 为1.39%，较上年提高0.24 个百分点；ROE24.17%，较上年提高1.44 个百分点。公司成本管控良好，成本收入比下降3.71 个百分点至36.19%。我们认为，招行无论在经营理念还是在成本控制方面上均领先于同业，未来业务转型有望进一步提升经营效率。
    不良双降，拨备覆盖率已达 400%。报告期末公司不良贷款率0.58%，比年初下降0.11 个百分点，环比三季度下降0.01 个百分点。拨备覆盖率400.13%，同比和环比分别增加97 和36 个百分点，具备较强的风险抵御能力。资本充足率和核心资本充足率分别为11.53%和8.22%，环比三季度小幅提升；内生性资本补充能力较强。