业绩略低于预期。11 年公司实现销售收入600.2 亿元，同比下降5.15%；实现归属母公司净利润56.0 亿元，同比下降17.48%，实现每股收益3.36 元。
    公司拟以总股本16.66 亿股为基数，向全体股东每10 股送股2 股，派现金1元。四季度公司销售收入为128.4 亿元，同比下降21.5%，实现归属母公司净利润为10.15 亿元，同比下滑48.74%，对应每股收益0.61 元，4季度毛利率同比大幅下滑及三项费用大幅提高导致公司整体业绩低于预期。
    全年发动机销量及陕重汽、法士特净利大幅下滑影响公司业绩。受累于重卡市场回调及工程机械市场增速放缓，11 年重卡发动机销量31.84 万台，同比下降23.09%，工程机械用发动机销量13.91 台，同比下降1.61%。同时，11年子公司陕西法士特净利润较2010年大幅下滑41%，贡献EPS 0.35元，陕重汽净利润下滑23%，贡献EPS 0.11 元。
    主要受子公司陕重汽及法士特毛利率下滑拖累，11 年全年毛利率下滑2.6 个百分点。11 年母公司财务报表中毛利率为32.06%，较11 年小幅下降0.16个百分点，合并报表中的毛利率大幅下滑主要由于陕重汽及法士特并表的毛利率下滑所致。四季度行业销量降幅进一步扩大，陕重汽及法士特毛利率下滑幅度超预期，使得合并报表单季毛利率同比下滑4.2 个百分点（母公司毛利率同比下降1.7 个百分点）。伴随成本回落及行业逐步回暖，预计12 年公司综合毛利率有望小幅提升。
    研发费用上升明显，预计12年研发投入仍将维持高位。11年公司用于技术开发的费用同比增长42.7%，致使当年管理费用率提升1 个百分点至5.0%。预计12 年公司研发的高投入状况将继续维持，但伴随收入的增长，管理费用率有望稳重有降。
    小幅下调盈利预测。下调公司12、13 年EPS 为3.70 元和4.14 元，对应PE分别为8 倍和7倍。公司具有丰富的技术储备和自主研发能力，在国Ⅳ逐步推行过程中有望充分受益。维持公司增持评级。