事件:
    公司公布了2011年年报： 2011年度公司实现营业总收入82.71亿元，同比增长6.80%；归属于母公司股东的净利润11.78亿元，同比下降19.03%；摊薄后每股收益0.57元,拟10股派现1.8元（含税）。
点评:
    2011年四季度收入和利润双双下滑，全年业绩略低于预期。四季度延续了三季度的下滑趋势，实现营业收入17.64亿元，同比下滑22.11%，环比下滑14.67；归属母公司净利润0.68亿元，同比下滑83.53%，环比下滑74.99%；四季度毛利率23.93%，净利润仅5.98%，分别同比下降14.54个百分点、13.98个百分点。2011年全年毛利率和净利率分别为31.51%、16.17%，同比下降4.65个百分点、4.45个百分点，导致全年收入小幅增长的情况下，净利润却大幅下滑。
    浮法、光伏供需失衡导致价格下跌，盈利能力持续下降。下半年浮法、光伏毛利率同比下降了17.63个百分点、22.24个百分点，较上半年下降了8.21个百分点、23.48个百分点。目前浮法玻璃行业的协同意识有所提升，停窑率增加，各企业提价的意愿强烈，随着房地产开工率的提高，需求将缓慢恢复，价格上行将得到一定的支撑。光伏行业需求疲软，未来仍有大规模的产能投放，多晶硅价格下跌至26美元/kg左右，预计2012年仍将低位徘徊，公司宜昌、东莞光伏产能扩建项目暂缓。
    工程、精细需求旺盛支撑业绩快速增长。下半年工程玻璃毛利率同比上升了4.21个百分点，较上半年上升了0.67个百分点。近期住建部印发的《既有居住建筑节能改造指南》提到仅北方就有大约35亿平既有居住建筑需要节能改造，中央财政还下拨资金53亿元支持对既有建筑的节能改造，工程玻璃需求仍将维持高增长。公司镀膜大板、中空玻璃产能扩建项目有望2013年投产，届时镀膜大板、中空玻璃产能将分别增加100%、17.39%。精细玻璃业务2011年收入大幅增长45.26%，毛利率达42.66%，盈利能力出色。河北视窗3万吨超薄玻璃生产线的投产标志着精细玻璃产业链基本完善，旺盛的下游需求将支持精细玻璃业绩持续增长。
    景气下行过程中全产业链与多元化优势显现。公司构建四大业务板块、三条完整产业链，业务协同效果良好，抵御行业周期性波动的能力明显强于同行。在浮法、光伏行业景气下行的环境下，公司有效地发挥产业链和技术优势，降低生产成本，仍能维持盈利；一旦经济复苏，浮法、光伏业务将展现较大的业绩弹性。
    盈利预测与投资建议：2012年一季度盈利仍将负增长，但浮法玻璃行业景气见底的迹象出现，全年业绩很可能呈现出“前低后高”的局面。预计公司2012-2013年的EPS分别为0.63元、0.76元，对应的目前股价为15.32倍、12.76倍，维持“增持”评级。
    风险因素：房地产投资低于预期，扩建项目进度低于预期。