2011 年净利润同比增长-19%，4 季度单季度EPS0.03 元，微利。公司2011 年实现营业收入82.7 亿元，同比增长6.8%；实现营业利润15.1 亿元，同比增长-18%。实现EPS0.57 元，四季度单季度收入下降22%，净利润0.68 亿，同比下降83.5%。全年毛利率31.5%，同比下降4.7 个点，四季度单季度23.9%；净利率14.2%，同比下降4.5 个点，销售费用率同比下降0.3 个点，管理费用率、财务费用率上升0.2、0.4 个点，主要是研发费用同比增长1 倍。
    4 季度单季度净利润率3.9%，环比下降9.3 个点。
    工程玻璃、精细玻璃承担利润增长主体，平板出现大幅下滑、太阳能四季度快速下滑。平板、工程、精细、太阳能四大板块收入分别增长-2%、9%、45%、1%；净利润分别增长-68%、33%、173%、-4%。从净利润占比结果来看，平板产业从同期的41%下降到15%，工程玻璃占比32%，精细玻璃14%。太阳能从21%上升到29%。太阳能产业占比39%，份额更高。太阳能产业4.9 个亿净利润中，宜昌南玻硅材料3.66 亿元，占比最高，净利率32%。东莞太阳能玻璃1.48 亿元，下降44%，下游组件基本不赚钱。南玻的浮法净利率下降到6.2%，毛利率下降到17%，单独下半年为13%，我们判断浮法业绩已经在底部区域；从光伏来看，上半年毛利率为42%，下半年下降为19%。四季度下滑最为明显。
    2012-2013 年关注点。2012 年增量吴江新投浮法、节能玻璃、二期超白压延、多晶硅冷氢化改造完成；2013 年增量关注超薄玻璃进展、节能玻璃。2012 年出现的最差情况，应该是普通平板、太阳能打平，基本的EPS 由工程玻璃、精细玻璃贡献，净利润或将下降约40-50%。若冷氢化改造完成，多晶硅成本进一步下降；浮法正处于去产能到去库存的阶段，若下半年有所回升，则能提供增量。
    行业景气底部，伺机而动。现在基本能确认浮法玻璃原片的底部已经到来，等待库存消化进一步确认。光伏进展需关注全球下一个需求增长点。第四期股权激励将2012 年6 月解锁。预测2012-2014 年EPS 为0.43、0.65、0.81元。风险提示：新的能源技术路线进步、地产销量长期萎缩。