公司 2011 年实现营业收入126.38 亿元，同比增长49.22%，实现归属于上市公司股东净利润10.75 亿元，同比增长87.79%，EPS 1.31 元，按照目前总股本9.35 亿股全面摊薄后EPS 为1.15 元，低于预期。其中资产减值7311 万元（2010 年为345 万元），系华新水泥（武汉）有限公司（粉磨站）生产经营规划改变，机器设备及房屋建筑计提固定资产减值。
    业绩低于预期主因是自去年下半年起的东部水泥行业景气下滑，四季度水泥出厂价格加速下行。公司第四季度营业收入同比增速较前三季度的69.67%急跌至15.16%，四季度毛利率环比回落4.16 个百分点至24.36%，第四季度净利润同比降低64.34%。
    我们测算，公司2011 年实际水泥及熟料销量3840 余万吨，在主产区湖北市场占有率约20.8%，均价约302 元/吨（不含税），同比提升约58 元/吨，吨毛利约82 元，同比提升约26 元/吨，毛利率达27.41%，其中12 月份单月因出厂价格下跌吨毛利降至60 余元/吨。期间费用率小幅提升0.72 个百分点，主要是员工成本及利息费用增加所致。
    报告期内，公司云南景洪2000T/D 熟料生产线投产，并完成对房县钻石水泥70%股权、湖北金龙水泥80%股权的收购，水泥权益产能增长约322万吨；混凝土产能新增420 万方，2012 年公司预算总投资额39 亿元，主要用于推动塔吉克斯坦3000T/D 水泥项目及收购子公司少数股权及并购。
    我们判断，今年需求的疲弱及新增供给的压力令公司主产区湖南、湖北水泥价格难以再现去年的高位运行，高景气风光不再，我们因此下调对公司的盈利预测：假设公司2012-2013 年水泥及熟料实际销量为4200、4600万吨，出厂价均价（不含税）284 元/吨（回落19 元）、284 元/吨，毛利率22.58%、22.58%，测算公司2012-2013 年可实现归属于母公司净利润分别为8.83 亿元、10.68 亿元，全面摊薄后EPS 分别为0.94 元、1.14 元，目前估值对应2012—2013 年PE 分别为14.97 和12.34 倍，下调评级至“中性”。风险提示：需求低于预期引起水泥价格急剧下跌或将令公司盈利低于我们预期。