全年业绩增长 87.8%，4 季度单季同比下降65%，略低于预期。公司公告2011年年报，11 年实现营业收入126.4 亿元，同比增长49.2%，实现归属母公司净利润10.75 亿元，同比增长87.8%，折合EPS1.15 元，略低于我们之前1.28元的预期。主要原因为四季度区域盈利回落，同时公司计提了7250 万固定资产减值。其中，4 季度收入36.6 亿元，同比增长15%，环比上升7%，归属母公司净利润1.71 亿元，折合EPS0.18 元，单季同比下降65%，环比下降53%。
    单季毛利率下滑至24%，同比回落9%，环比回落5%。
     4 季度需求压力致水泥销量放缓，全年表现前高后低。从全年看，2011 年公司实现水泥和熟料销售总量4,228 万吨，同比增长21.63%。2011 年湖北武汉地区P·O42.5 均价达447 元/吨，较2010 年上升115 元/吨，公司水泥吨毛利上升29 元，熟料吨毛利上升38 元。分季度看，受宏观调控影响，需求旺季不旺，公司4 季度水泥熟料销量预计为1194 万吨，与3 季度基本持平。受区域价格回落成本上升的影响，公司吨毛利预计环比回落约10 元/吨。从区域价格来看尽管通过协同停产，4 季度湖北地区P·O42.5 均价达450 元/吨，较3 季度上涨11 元/吨，但公司所在的湖南、四川、云南等区域水泥价格明显回落。
     收购少数股东权益，现金激励、大股东增持彰显信心。公司同时公告两个少数股东权益收购项目，收购华新宜昌30%（产能约350 万吨）、华新阳新20%（产能约450 万吨）少数股东权益，收购完成后可增加权益产能约195 万吨。
    截至11 年底，公司熟料产能3761 万吨，水泥产能6115 万吨，在建两条冷水江5000t/d 产能预计12 年底投产。11 年公司混凝土实现新增产能420 万方，混凝土总产能超过1,000 万方。公司于11 年底公告大股东Holchin B.V.一致行动人 Holpac Limited 增持B 股，同时公告现金激励方案，显示了管理层对公司未来经营的信心。目前从重置成本来看华新水泥吨市值约254 元（略高于冀东）、吨EV 约384 元（基本与冀东持平），均处于产业投资者合理布局区间，具备左侧投资价值。
     盈利预测与估值。从市场区域来看，公司核心市场湖北、河南区域新建生产线相对较少，产能压力较小，预计随着产能逐步释放到位，供需状况逐步好转。
    西南区域相对压力较大。我们维持公司12-14 年盈利预测，预计 EPS 为1.41/1.68/2.02 元，维持增持评级。