投资要点：  
      四季度单季净利润1.75 亿元，同比下降63.79%，系两湖市场四季度水泥价格回落拉低了毛利率所致。公司70%的产能集中在两湖，故两湖市场的景气度决定公司整体的盈利水平。11 年两湖市场的价格较10 年大幅提升（+50 元/吨，不含税）使得公司在两湖的盈利大幅提高，而公司四季度业绩同比降幅明显，则在于10 年价格是先抑后扬（年底节能减排所致），而11 年则恰好相反呈"前高后低"：二季度是全年景气度的高点，3 季度开始逐步下行，四季度最低，水泥吨净利由二季度的34.4 元/吨的高点降至四季度的11.8 元/吨。  两湖地区的高景气度在12 年存下行可能。11 年"天时"（10 年底节能减排）、"地利"（需求较理想）和"人和"（①主导企业维护市场；②安徽沿江熟料未大肆进入）共同造就了两湖市场的高景气。我们认为在12 年上述三个因素难以满足：① 12 年出现大规模限电的可能很小；②需求启动不理想，全年需求难言强劲；③华东景气度下滑致区域内水泥价格大幅低于湖北市场，或引发安徽沿江熟料大肆进入湖北。虽然湖北地区的景气度存下行可能，但区域内水泥价格的回落幅度存在不确定性。这一不确定性取决于华东和两湖地区需求的恢复情况，待后续观察。  公司生产线建设高峰已过，未来重心在通过并购整合加强区域市场控制力，12 年将新增有效产能250 万吨。 公司产能的建设高峰期为09-11 年间，在此期间公司熟料产能由09 年底的2000 万吨大幅提升至11 年底的3673 万吨，增幅为83%。公司未来的重心将放在通过并购整合加强区域市场的控制力上， 但考虑到11 年的并购以及12 年可能投产的生产线，公司12 年仍将新增有效产能250 万
    吨。  维持"推荐"评级。我们预计公司12-14 年的EPS 分别为1.02 元/1.21 元/1.38 元。当前股价对应12-14 年的市盈率分别为14.5 倍/12.2 倍/10.7 倍。给予推荐评级。   风险提示：地产调控深入致需求启动大幅低于预期。