报告摘要：  
   增利缓于增收，EPS低于预期。2011年公司实现营业收入65.7亿元，同比增长41.2%，符合预期；实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同比增长35.6%，低于我们之前的预期（6.87亿），摊薄后EPS1.18元，低于市场预期。 
   追求均衡增长，4季度母公司收入增长较慢，合并报表管理费用偏高。公司合并报表4季度单季收入增速达到40.7%，母公司报表（一定程度上可代表工业业务数据）四季度单季收入增速为2%，与我们从经营层面了解到的各产品线强劲增长的状况不太相符。我们认为公司在四季度工业收入确认方面可能存在盈余管理。合并报表4季度单季净利润全年占比仅为14.3%，相对于往年同期数据（28%以上）有较大幅度的下降，出现这种情况我们认为除了4季度工业业务增速较慢外，管理费用与前3季度相比偏高也是一个原因，4季度管理费用同比上升了45%。我们认为主要是因为生物制药子公司完成GMP认证和获得生产批文后，相关折旧、开办费用和存货跌价增加等因素所导致的成本费用的上升。 
   核心品种历久弥新，后续品种有望接力。得益于基药独家品种和海外认证，复方丹参滴丸在高基数的基础上增速不减，估计2011年全年增速达到20%以上；二线品种养血清脑颗粒和水林佳胶囊增长也较快，估计2011年增速在30-40%之间，其他如芪参益气滴丸和益气复脉粉针也保持较高的增速；新品种丹参多酚酸注射液和重组人尿激酶原未来市场空间广阔，但2011年尚未对公司贡献业绩。 
   高举高打，研发锁定高端市场。2011年一类新药重组人尿激酶原和七类新药丹参多酚酸获批上市，分别针对急性心梗和轻中度脑梗两大市场，在有效性及安全性方面均具备品种优势，同类竞品有限，市场应用前景广阔，其他多个品种已经或即将进入研发后期；同时复方丹参滴丸海外临床研究进展顺利，目前已经与国际知名CRO公司签署研究合作意向，推进FDA III期临床试验，同时公司还在其他多个主要海外市场提交III期临床申请。 
   整合营销资源，医药营销稳中有进。公司积极推动"大品牌、大产品、大终端、全覆盖"的营销策略，整合公司的销售资源，在扩充职能、延伸市场、渠道下沉等方面的取得成效；同时公司继续探索专业产品销售新模式，强化临床研究、深化学术推广，以学术带动销售增长，确保在主打品种复方丹参滴丸在高基数基础上销售有所增量，二线产品销售继续放量，同时新品种销售争取早日上量。 
   维持"买入-A"的投资评级，12个月目标价为50元。我们维持对公司2012-2014年的EPS预测，目标价相当于2012年业绩约30倍PE，丹参滴丸将延续增长趋势，二线产品羽翼丰满，新产品上量可期，维持"买入-A"的投资评级。 
   风险提示：复方丹参滴丸美国FDA III期试验进展、新产品推广不达预期。