2011 年业绩低于预期：2011 年实现收入、净利润65.7 亿元和6.11 亿元，同比分别增长41.2%和35.6%，实现EPS 1.18 元，低于我们1.29 元预期。11 年转让天津汇商4.35%股权获得7378 万元投资收益及获得政府补贴4675 万元等，扣除非经常性收益后实现净利润5.3 亿元，同比增长21.1%，贡献EPS 1.03 元，大幅低于我们主业1.18 元的预期。工业毛利率稳定，但由于商业毛利率下滑且商业收入增速大幅高于工业，综合毛利率同比下滑3.7 个百分点，同时带动营业费率、管理费率和财务费率同比下降1.6 个、0.6 个和0.3 个百分点。应收票据大幅增加，每股经营净现金仅0.26 元，同比下降66%。
     4 季度单季度收入增长41%，净利润下降31%，实现EPS 仅0.17 元：利润下滑主要是因为：1、毛利率同比大幅下降7.9 个百分点，同时母公司收入仅增长2%，我们判断4 季度工业增速较低；2、4 季度的收入增长主要来自于商业，但管理费用1.6 亿元，同比增长了5000 万元，主要是因为计提中长期激励基金2753 万元以及研发费用的投入增加；3、上海天士力固定资产结转，折旧增加；4、金纳生物11 月才获得批签发，销售未能弥补成本；5、4 季度实际税率28.7%，远高于去年同期的19.2%。