1．事件  公司发布2011 年年报：报告期内，公司实现营业收入总额65.7 亿元，同比增加41.23%；归属于上市公司股东的净利润6.1 亿元， 同比增加35.64%，"扣非"后同比增长21.08%。基本每股收益1.18 元，低于我们预期。  2．我们的分析与判断  （一）、4 季度收入增速有所放缓，工业毛利率基本稳定，商业毛利率下滑  对公司收
    入按季度进行拆分，公司2012 年4 季度收入环比增长2.3%，较去年同期增速下滑3.2 个百分点，较3 季度环比增速下滑6.8 个百分点。去年4 季度公司收入环比增长5.5%，较同年3 季度环比下降0.1 个百分点。  全年来看，公司营收同比增长41.2%，主要原因是商业增速较快。按行业拆分，公司去年商业营收同比增长51.03%，工业营收同比增长27.4%。从去年水平看，工业收入增速基本符合预期。由于商业占比的提高，公司综合毛利率下滑3.7 个百分点。工业部分毛利率水平基本稳定，较去年微降0.01 个百分点，商业下滑1.76 个百分点。  （二）、业绩低于预期，管理费用率和实际综合税率提升侵蚀企业利润  2011 年公司扣非后归属于母公司净利润增速为21.08%，低于预期。4 季度单季，公司管理费用率8.9%，较3 季度提高5.3 个百分点。去年4 季度管理费用率8.6%，同年3 季度为4.1%。我们注意到4 季度公司实际综合税率达到28.7%，而前三季度均在16%上下。管理费用率的提升和综合税率的上升侵蚀了企业利润。  （三）、注射用丹参多酚酸已经上市销售，适应症患者基数大，销售潜力可观  天士力的丹参多酚酸主要适应症是脑梗患者。与绿谷的丹参多酚酸盐相比，其适应症患者基数更大。脑中风患者已经成为大中城市成年人致残的最主要原因，发病率居高不下。  根据北京市卫生局的统计，2010 年北京市居民全部死因前十位中，脑血管排名第三，占比达到22.9%。而脑中风更是成年人致残的首要原因。丹参、银杏和川芎类制剂是脑血管科常用的三大类中药制剂具有较为坚实的临床应用基础。目前公司该产品最高零售价为348 元/支，临床上每日用量1 支。