事件回顾：
    公司公布2011年年报：报告期内公司实现营业收入65.70亿元，同比增长幅度为41.23%；营业利润为7.42亿元，同比增长38.51%；归属上市公司股东的净利润为6.11元，同比增长35.64%%；基本每股收益为1.18元，较去年同期增长35.64%；分红预案为每10股派发7元（含税）。
    投资要点：
    四季度业绩下滑明显导致全年业绩低于预期：公司2011年4季度实现营业收入18.09亿元，同比增长40.70%，净利润为1.02亿元，同比下降20.17%；公司4季度营业收入的增长幅度与前三季度基本持平，但净利润下滑明显（前三季度增长幅度为43.51%（扣除出售股权带来的投资收益后）），4季度业绩下滑直接导致公司全年业绩低于预期，究其原因主要有两个方面，其一为管理费用上升，4季度公司管理费用为1.60亿元，较去年同期上升0.5亿元，管理费用的大幅增加是导致公司利润下滑的主要原因；其二为所得税增加，4季度公司所得税金额为0.41亿元，在4季度营业利润同比下滑的条件下，所得税相对去年同期增加约0.10亿元，是影响公司单季度利润下降的又一方面原因。
    推进资源整合实现快速增长：2011年公司不断推动医药资源整合，完成对三家医药商业公司的并购建立区域保障平台，进一步完善商业分销网络和强化市场控制，收购辽宁仙鹤制药扩大自身业务覆盖范围，提升产品价值。随着复方丹参滴丸国际认证的推进，其在国内西医中认可度不断提高，焕发新的增长活力，报告期内公司继续强化临床研究、学术推广，在保持复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等产品继续保持第一品牌集群优势的基础上，藿香正气滴丸、穿心莲内酯滴丸等产品实现了同比快速增长，带动医药工业实现销售收入23.82亿元，同比增长27.40%；报告期内公司医药商业实现营业收入41.54亿元，同比增长51.03%，但由于毛利率较低，对公司利润贡献不大。
    研发力度加大提升核心竞争力：2011年公司加大研发投入力度，最显著的表现为研发费投入1.27亿元，较去年同期增加0.45亿元，增长幅度为55.47%；公司不断完善产品标准建设、提高技术工艺水平，报告期内，公司多个产品取得或完成临床研究工作，并完成养血清脑颗粒等三个现代中药的续保工作，取得国内专利授权142项、境外授权10项，提高了公司核心产业竞争力；国际化方面，公司完成全球多中心的复方丹参滴丸的Ⅲ期临床研究的筹备工作，我们认为丹滴作为已经被广泛临床使用的药品，未来通过FDA Ⅲ期临床试验进入国际市场的可能性很大原料制剂一体化避免毛利波动：在之前的报告中，我们呈提到公司以商洛丹参药源基地为核心，不断推动三七、当归、黄芪等新的种植基地建设工作，不仅实现原料的质量可控，还能够避免由于原材料价格波动对公司经营的不利影响。2011年受多方面因素的影响，市场上中药材的价格持续走高，影响整个中成药行业的利润水平；公司通过种植基地建设以及主要药材资源战略储备等措施，有效减弱或消除原材料价格波动对生产成本的影响，报告期内公司医药工业业务的毛利率为74.72%，基本维持不变。 新产品有望成为业绩增长的新动力：报告期内公司研制国家一类新药注射用重组人尿激酶原获取新药证书和生产批文，该产品针对急性心肌梗死具有较高的安全性及有效性，从而具有良好的市场前景；此外，丹参茶多酚酸注射剂、亚单位流感疫苗等新产品相继获批，拓展了公司的产品系列，由于重组人尿激酶原、丹参茶多酚酸注射剂属于心脑血管用药领域，未来可以借助公司现有的销售渠道打开市场局面，有望成为公司中长期业绩增长的新动力。 投资评级： 我们根据公司年报，暂调整其12-14年EPS为1.40、1.76、2.32元（原12-13年的EPS分别为1.60元、2.06元），对应的动态市盈率分别为26、20、15倍；我们认为复方丹参滴丸作为已经被广泛临床使用的药品，未来通过FDA Ⅲ期临床试验进入国际市场的可能性很大，同时作为国内独家产品，未来市场降价压力较小，业绩有望保持稳定增长；公司布局生物制药行业并取得部分药品的生产批件，在宏观政策和市场扩容的带动下，将会是成为公司中长期业绩增长的新亮点，因此维持对公司的 “买入”评级。 投资风险： 药品价格的宏观调控；复方丹参滴丸FDA Ⅲ期临床试验不通过；市场推广风险；新药研发风险。