结论与建议：
    公司为现代中药领军企业，渠道下沉效果已逐步凸显，带动医药产品恢复增长；新药获批提升中长期发展空间，看好公司长期持续发展。
    我们预计2012 年/2013 年公司实现净利润6.99 亿元（YOY+14.41%）/8.89亿元（YOY+27.28%）, EPS 分别为1.35 元/1.72 元，对应2012 年/2013 年PE 分别为27 倍/21 倍（剔除2011 年一次性收益后2012 年同比增长28%）。公司为现代中药领军企业，看好公司长期发展，维持“买入”的投资建议。
    2011 年4Q 业绩低于预期：2011 年实现营收65.7 亿元（YOY+41%）,实现净利润6.1 亿元（YOY+36%）,每股收益1.18 元。其中，4Q 实现营收18.1 亿元（YOY+41%）/（QOQ+2%）, 实现净利润0.88 亿元（YOY-31%）/（QOQ -46%），低于预期0.7 亿，分析原因有：1、从母公司营收增长来看，4Q 工业增速有所放缓，工业占比降低，毛利率同比降低8 个百分点（环比提高1.5 个百分点），费用率降低4 个百分点，营业利润率降低4 个百分点；2、上海天士力尿激酶原2011 年4Q 通过 GMP 认证，计提折旧，资产减值等影响净利润 2,000 万元，3、计提管理层激励基金的管理费用同期增加，影响净利润；4、流感疫苗4Q 开始销售，亏损2000万左右。
    收购使医药商业业务增长快速：2011 年医药商业实现营业收入 41.54 亿元（YOY+51.03%），收入占比提高4.1 个百分点到 63.6%。由于子公司天士力医药营销集团完成了陕西华氏医药、广东天士力粤健、辽宁卫生服务等 3 家医药商业公司的并购，使商业营收大幅增长。医药商业毛利率同比下滑 1.76 个百分点到 4.1%。
    复方丹参滴丸及二线产品增长快速：2011 年医药工业实现营业收入 23.8亿元（YOY+27%），同时母公司2011 年实现21.74 亿元（YOY+25.12%），预计主导产品复方丹参滴丸增速在20%-25%左右；二线产品养血清脑颗粒、水林佳及益气复脉粉针等品种预计实现了30%以上的增速。
    展望 2012 年，主导产品复方丹参滴丸将继续随着渠道不断向基层市场下沉和渗透，FDA 效应使增长延续；二线产品均围绕心脑血管用药大类，协同公司销售渠道，有望延续30%的增长势头。
    注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原助力中长期业绩：注射用丹参多酚酸为治疗冠心病、心绞痛药物，上海绿谷制药于2005 年注射用丹参多酚酸获批上市，发展快速，2009 年销售约2 亿元，并进入2009 年国家医保。
    天士力为第二家注射用丹参多酚酸获批生产企业，协同公司心血管药物的优势渠道和学术推广经验，将有望成为公司增长亮点。重组人尿激酶原为生物制品Ⅰ类新药，主要用于心肌梗死的溶栓治疗，为抢救类药品，走高端路线，极具潜力。
    盈利预计：我们预计2012 年/2013 年公司实现净利润6.99 亿元（YOY+14.41%）/8.89 亿元（YOY+27.28%）, EPS 分别为1.35 元/1.72 元，对应2012 年/2013 年PE 分别为27 倍/21 倍（剔除2011 年一次性收益后2012 年同比增长28%）。公司为现代中药领军企业，看好公司长期发展，维持“买入”的投资建议，目标价43.00 元(2013PE 25X) 。