年报摘要。2011 年实现营业收入宏52源.9公1 亿司元类，模同板比 增长32.78%，略高于我们预期；归属于母公司所有者的净利润2.52 亿元，同比增长
    17.25%。扣除非经常损益归属母公司净利润2.43 亿元；同比增长13.52；摊薄每股收益为1.22 元；平均加权ROE 为21.98%，同比减
    少0.36 个百分点。
    主营业务毛利下降1.40 个百分点。随着省内百货与超市业态竞争进一步加剧，公司今年百货业态和超市业态毛利率有一定幅度下滑，分别下降2.03 和3.02 个百分点。电器连锁业态表现较好，毛利率基本与上年持平。随着公司进一步步加强各项资源的整合，明晰对各店的调整、定位和品类优化，未来公司毛利率有望得到好转。
    销售费用激增，管理费用控制良好。公司2011 年销售费用上升幅度较大，达40.5%，主要受租金费用大幅上涨64%所致，但公司对于人力成本控制较好，同比上升21%，远低于32.8%的收入增速。此外，公司管理费用控制良好，同比仅小幅上升4.5%。
    新华百货仍处于S 型曲线的业绩快速释放阶段，将开启一轮新纪元。
    4 年1 个培育周期，如我们所预期，在2010-2013 年新华百货进入一轮新周期，店龄下降到5.41 年后将成长到8.04 年。2012 及2013 年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较，新华百货的平均店龄6.04 年处于中国百货行业较新水平，近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。
    盈利预测。预计2012-2014 年EPS 分别为1.46 元、1.83 元及2.27 元，对应2012 年PE11.63X，估值具有吸引力。同时2012 年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。