四季度促销及超市家电占比提升导致毛利率快速下降  新华百货2011 年实现营业收入52.91 亿，同比增长32.78 % ，实现归属于上市公司股东净利润2.52 亿，同比增长17.25%，对应摊薄每股收益1.22 元。其中第四季度收入增速30.19%，净利润增速3.02%，较前三季度大幅放缓。由于四季度促销力度加大及低毛利率超市家电业务快速增长，导致公司报告期内综合毛利率较2010 年下降1.4 个百分点至17.92%，公司2011 年由于门店拓展导致租赁费上升较快，但整体费用管控能力增强，期间费用率同比下降0.15 个百分点，以上因素共同影响下报告期净利率4.77%，低于2010 年0.63 个百分点。  2012 年经营展望  公司2010 年新开现代城店和西夏店，前者首层招商进展顺利，减亏显著， 随着新开门店逐渐走出培育期，预计公司今年销售可保持快速增长。公司主力门店老大楼店今年2 季度将开始改扩建工程，同时筹备的西宁项目也已经进入装修阶段，我们预计新增装修改建支出及新店开业首年亏损将对2012 年成本费用产生一定压力。  投资建议  公司现为宁夏回族自治区商业零售龙头，我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公司估值提供了良好的安全边际，近年来随着新开门店的逐步成熟，公司将进入高速增长阶段，且物美回归预期增强，我们看好公司中长期发展。考虑到老大楼店改扩建和新开西宁项目装修摊销及亏损对当年业绩的影响，我们调整公司2012-2014 年每股收益至1.40 元、1.80 元和2.09 元，买入评级，目标价28 元，对应2012 年20 倍PE。  风险提示：新开门店培育期过长