投资要点：     光明乳业2011 年收入117.9 亿，同比增23.2%，归属母公司净利2.4 亿，同比增22.4%，EPS0.23 元。四季度单季营业收入31.3 亿，同比增13.4%，归属母公司净利润0.77 亿元，同比增24.8%，EPS 0.07 元。  公司收入增长23.2%，高端产品放量：2011 年公司收入增长23.2%， 高于液体乳及乳制品行业21.6%的增速。分品类看，剔除海外16 亿收入后，公司收入同比增10%，其中常温奶收入增4%；分产品看，"莫斯利安、畅优、健能、优倍、优+"销售收入近28 亿，高档产品放量。  因子公司弥补以前年度亏损，公司所得税为-3022 万，进而导致净利润增长22.4%：2011 年公司利润总额2.4 亿，几乎与2010 年基本持平， 但因原亏损子公司弥补以前年度亏损后，2011 年公司所得税为-3022 万元，导致净利率增长22.4%。根据公司披露的控股公司近几年来的净利润数据，补亏尚为结束，预计2012 年公司综合所得税率仍将在低位。  2012 年原奶价将维持高位，通过提价及产品升级，预计毛利率将稳中有升：因原奶价格高位，2011 年公司综合毛利率下降1 个百分点。因原奶供需紧张状态在1-2 年内难以有效改善，故预计2012 年原奶价将保持高位徘徊，但同时我国奶价已高于欧美等国家，继续上涨空间有限，成本压力趋缓。通过产品提价，高端产品占比提升，预计2012 年公司毛利率可能稳中有升。  公司高端奶粉培儿贝瑞正在扩张期，预计整体费用率将呈现缓慢下降： 2011 年公司销售费用率下降1 个百分点至27.5%。但公司高端奶粉"培儿贝瑞"刚进入市场，拓展期营销费用投入较多，因此预计公司整体销售费用率应降幅缓慢。  业绩预测及估值：公司立足鲜奶酸奶业务，拓展常温奶市场，进军婴儿奶粉市场。目前公司现有业务稳定，婴儿奶粉带来新的增长空间， 股权激励方案也明确了未来增长方向，预计2012-2013 年EPS0.28、0.34 元，对应2012 年PE35 倍，维持11 元目标价，"谨慎增持"评级。