光明乳业公布2011 年报，公司2011 年度实现销售收入117.89 亿元，较上年同期增长23.16%；实现营业利润2.00 亿元，同比下降4.04%；实现利润总额2.40 亿元，同比下降0.20%；实现归属上市公司股东净利润2.38 亿元，同比增长22.36%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.05亿元，同比增长22.71%。每股收益0.230 元，基本符合我们预期（我们预计每股收益为0.239 元）。我们维持目标价11.00 元，上调评级至买入。
    支撑评级的要点
    收入和利润增长达到2011 年股权激励解锁要求。
    收入增速高于行业整体水平。
    鲜奶对收入贡献较大，新西兰信联乳业收入增速超过400%，对收入增长贡献显著。
    常温奶增长迟缓，但结构在变化，常温酸奶收入增长快，2012 年莫斯利安仍有望翻番。
    原装进口配方奶粉已经实现铺货销售。
    评级面临的主要风险
    原奶成本上涨超预期，配方奶粉业务发展不顺。
    政府补贴、递延所得税等因素对净利润的影响。
    估值
    不考虑定向增发摊薄情况，略调整2012-13 年盈利预测，12-14 年每股收益预测分别为0.30 元、0.38 元、0.50 元，基于28.9 倍13 年市盈率，维持目标价11.00 元，上调评级至买入。关注重点产品收入高增对股价的支撑，不到1 倍的市销率也降低了估值风险。