事件：公司2012年实现收入117.9亿元，同比增长23%。实现营业利润200.2亿元，同比下降4%。实现上市公司股东净利237.8亿元，同比增长22%。基本每股收益0.23元，符合基本我们预期。
研究观点：
    净利润增长主要来自以前年度亏损子公司的所得税抵扣。虽然收入增长迅速，但管理费用和财务费用增长都超过收入增幅。我们预计管理费用的增长可能主要因为海外公司的并表，而财务费用增加主要因为公司资本开支增加提高了负债率，其中短期借款在2011年增加了7.18亿元?计划资本开支较大，但目前负债率仍处健康区间
    公司安排2012年资本开支在12.08亿元。从2011年现金流量表看，公司资本开支在9-10亿元左右。因此相比之下2012年计划依旧比较大。我们预计公司2012年经营性现金流在比较乐观情况下在5亿元以内，因此公司仍有进一步筹资的压力。假设没有股权融资，公司的银行负债和财务费用都有进一步上升的压力。但公司整体负债率仍处于健康的水平，按2011年资产负债表，净负债率在15%左右。假设净负债率维持在50%以内，公司仍有大约8.4亿元左右的债务融资空间。加上经营现金流，公司应该足以应付2012年资本开支。
    我们认为，2011年是公司最艰难的一年，常温奶产品结构调整导致的公司最大业务构成单元收入下滑，新西兰子公司处于扭亏为盈阶段造成的财务费用高企。随着莫斯利安，巴氏奶等高毛利产品的持续热销，公司的盈利水平将有较大提升空间。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.31、0.51、0.73元，同比增长39%，63%，42%。维持公司增持评级。
    风险提示：食品安全问题，热销产品不达预期