结论与建议：
    新产品虽然增长较快，增发后2012 年PE 37 倍，给予持有投资建议。
    剔除新西兰新莱特乳业并表影响，2011 年1-3Q 本业营收YOY 13%，净利润YOY 15%（3Q 单季净利润YOY 也在15%左右），基本恢复到三聚氰胺之前的净利润增长水平，（2002-2007 年的净利润CAGR5 为10%）
    公司销售以华东地区为主，近两年伊利、蒙牛加紧向华东、华南渗透，使得公司2011 年常温奶销售量有小幅下滑，虽然平均提价4%，但销售额基本与2010 年持平，未来几年难有大起色。相较而言，因运输半径限制，公司巴氏奶优势更加明显，2011 年12 月又提价7%-10%，2012 年有望保持25%的增长，但是由于整体销售占比仅为16%，贡献有限。
    莫斯利安2011 年1-3Q 的销售额在5 亿元左右，与2010 年全年2 亿元相比增长迅速。但是由于新产品的营销费用较高，估计2011 年有望开始盈利，对公司利润贡献有限。
    公司 2011 年12 月13 日推出婴幼儿奶粉新品培儿贝瑞，定位在400 元/罐以上的超高端市场。生产基地设在新西兰新莱特乳业，年产能5 万吨。
    我们认为婴幼儿奶粉的品牌树立和口碑宣传都需要相当长的时间，能否取得比较理想的效果还需要一段时间的观察。对比市场现有品牌，蒙牛阿拉在产品定位和经营模式上都与光明比较相似。我们参考欧世蒙牛成立初的盈利状况，预计2012 年光明婴幼儿奶粉业务实现营收1-2 亿元，净利润约亏损2 千万元。
    公司增发方案已获股东大会通过，计划按照8 元/股的价格，非公开增发1.78 亿股，用于乳品二厂、乳品八厂搬迁至马桥工业园，增发后公司总股本将增加17%。2014 年达产后，马桥项目总产能约60 万吨/年，其中28 万吨为新增产能，较现有产能提高35%左右。
    整体看公司传统业务增长有限，虽然新业务增长较快，预计2011、2012年将分别实现净利润2.35 亿元和2.90 亿元，同比增长21.09％和23.38％，按照增发后的股本计算，2011、2012 年EPS 分别为0.192 元和0.237元。目前股价对应的2011、2012 年的PE 分别为45.7 倍和37.1 倍，维持持有的投资建议。