事件：光明乳业 10 月10 日公告，拟向不超过10 名的特定对象非公开发行股票不超过1.78 亿股，发行价格不低于8 元/股，拟募集资金总额不超过14.21 亿元。。募集资金将主要用于闵行马桥光明乳业工业园区建设项目，即光明乳业股份有限公司日产2,000 吨乳制品中央自动控制技术生产线技术改造项目。。公司控股股东光明集团不参与此次定向增发，目前光明集团合计控制公司6.82 亿股股份，控制股权比例为64.99%。此次发行后光明集团直接和间接持股比例合计为55.58%，不会导致公司控制权发生变化。
    研究观点
    优势区域，优势品类产能扩张，为长期发展夯实基础。
    根据公司公告，募集资金用于的马桥中央工厂达产后，生产能力为日产乳制品 2000 吨，其中酸奶1000 吨，巴氏杀菌奶600 吨，UHT 产品400 吨。年产能60 万吨，新增产能28 万吨左右，相比公司全国产能，增幅约在35%左右。我们对于这部分新增产能的消化持乐观态度。原因在于：1.华东及上海是光明传统的优势战场，各占收入的1/3。在市场普遍认为上海本土光明销售已经饱和的情况下，2011 年上半年上海地区的销售收入大幅增长33.52%。目前乳品二厂，八厂的产能利用率已超过80%。我们认为上海特别是华东光明的市场份额仍有空间，马桥工厂的达产将有效的帮助公司做深做透已有的优势市场。
    2.扩产品类为公司的优势产品。根据公告，马桥工厂将主要生产光明的优势产品酸奶及巴氏奶，分别占总产能的50%和30%，常温奶虽然最后占比较小，为20%，但是在原有基础上增幅最大，由原来的5 万吨左右，增长为12 万吨，增长了约1.5 倍。体现了公司在重点产品上的产能配置。
    莫斯利安——光明目前的最大看点。站在光明的立场上，莫斯利安是光明常温奶突围的重要利器，高毛利率，差异化的常温酸奶，有望突破蒙牛、伊利在常温奶市场上的围剿，目前常温酸奶在行业中尚存在技术壁垒，但是留给光明的时间窗不会很长，因此公司上下孤注一掷，力争将此高毛利产品做到常温奶品类一半的体量。事实上，这一单品从上市以来也不负重望，销售收入从09 年的1.3 亿上升到11 年中的3.5 亿。根据饮料行业过五亿的单品将开始为公司带来大量利润的规律，我们预测莫斯利安从今年开始将成为光明重要的“现金牛”产品，12 年有望继续保持100%的增速发展，并拓宽华东以外的市场开发。本次马桥工厂常温奶产能的扩张将主要为莫斯利安的进一步市场渗透做准备。
    酸奶——更好的增长性。我们认为酸奶相对纯奶在我国将有更优的表现，首先，我国约有90%的成年人存在乳糖不耐受的问题，酸奶更易被消费者接受。其次，对比欧洲，酸奶消费量约占纯奶消费量的40%，而我国这一数字仅为15%，仍有较大的发展空间。
    另外，酸奶的收入弹性更高。华东作为全国消费水平最高的区域，酸奶的消费量将保持快速增长。光明乳业2011 年上半年酸奶增速超过25%。