主要观点  
    1. 受益行业整合，收入增速较快。   报告期间公司的收入增速达到同比23.16%的增速，保持了较快增长。2011 年， 质检系统对乳品行业进行了整治，大部分中小企业被淘汰出局，行业整合为大企业的发展腾出空间。我国的乳品行业在规模化、标准化、产业化等方面都实现了较大的调整和升级，有利于行业长足发展。  2. 成本上涨毛利率下降，净利润增长来源于所得税减少。   由于原材料价格和人工成本的上涨，2011 年的毛利率为33.45%，比2010 年下降1.05 个百分点。利润总额基本与去年持平，净利润增长主要来源于所得税减少，所得税费用比上年减少0.3 亿元，主要原因是原亏损子公司本期开始盈利而确认以前年度未确认的可抵扣亏损的所得税。  3. 创新引领企业发展。   公司的的研发创新能力在业内领先，莫斯利安常温酸奶、"优倍"鲜奶、"健能" 酸奶获得多个奖项，顺应消费升级趋势，新产品有利于公司在竞争中突出重围， 走特色化路线，在未来的发展中，高端产品的占比将不断提高，有利于提升整体毛利率。  4. 奶粉业务有望今年带来惊喜。   高端奶粉培儿贝瑞已经推出，高品质的进口奶源符合目前国内消费者的消费观念，受益于婴儿出生高峰期，奶粉业务有望今年放量，带来惊喜。  公司近几年的发展战略目标是"聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉"， 重心正逐步向常温酸奶、婴幼儿奶粉等新产品转移。我们预计2012，2013，2014 年EPS 分别为0.29 元、0.39 元、0.49 元，看好公司的长期发展，给予"推荐" 评级。  风险提示  1. 食品安全风险。  2. 原材料价格上涨风险。