公司2011 年实现营业收入85.51 亿元，同比增长21.1%；实现归属于上市公司股东净利润5.05 亿元，同比增长76.61%，实现扣非后归属上市公司净利润3.52 亿元，同比增长26.17%；基本每股收益1.00 元，全面摊薄EPS0.97 元，基本符合我们的预期。  毛利率水平实现持续提升。2011 年，公司主营毛利率和综合毛利率分别为14.52%和17.05%，分别较上年提高0.31%和0.40%，其中， 百货（含家电）综合毛利率和超市综合毛利率分别为15.65%和17.93%， 分别较上年提高0.63%和0.39%。  人力成本开支提高公司费用压力。2011 年，公司销售费用率和管理费用率分别为3.01%和6.36%，分别较上年增加0.31%和降低0.21%。从费用构成来看，公司2011 年职工工资与福利费用开支占比为3.03%， 较2010 年提高0.6%。管理费用率的降低主要得益于杂项费用的节约。  多个门店净利润实现大幅提高。从公司披露的子公司业绩来看， 2011 年，商业大厦、蚌埠百大及铜陵合百门店净利润增速达到50%左右，而百大CBD 和鼓楼商厦净利润增速则分别达到约34%和13%。  参考门店盈利情况、各项业务毛利率变化、新增储备项目及公司所提出的年度经营目标等因素，我们对盈利预测模型进行了调整。我们预计公司2012-2014 年营业收入分别为98.14/116.67/135.93 亿元，分别同比增长14.76%/18.89%/16.51%；实现归属于上市公司股东净利润4.84/5.96/7.09 亿元，分别同比上涨-4.03%/23.10%/18.98%，若剔除2011 年股权转让一次性收益，则2012 年业绩增速超过25%；EPS 分别为0.93/1.15/1.36 元。给予其2012 年20-22 倍PE，对应合理股价为18.6-20.46 元，维持"推荐"评级，维持目标价19.5 元。