业绩简评
    11 年公司实现营业收入 85.51 亿元，比上年同期增长21.10%；实现营业利润7.60 亿元，比上年同期增长59.86%；实现利润总额7.8 亿元，比上年同期增长63.13%；实现归属于母公司的净利润5.05 亿元，比上年同期增长76.61%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润3.52 亿元，比上年同期增长26.17%。
    投资逻辑
    百货扩张将再启，收入增长可持续：11 年在没有新门店开业的情况下公司百货收入增速22.33%，公司注重现有门店品类调整以适应市场变化，并且12-14 年每年将有1-2 家新门店开业，成长性预计可持续。
    电子商务上阵，农贸或成新亮点：11 年公司电子商务网站——百大易商城开始运营，丰富的公司资源将助力电子商务发展，虽然短期难有业绩贡献甚至可能有负面影响，但表现公司积极业态创新的态度，凭借公司省内优势可能成为新的收入增长来源；业绩贡献度高的农产品市场12 年将新开宿州市场，大兴周谷堆有望13 年投入使用，或成公司新亮点。
    主营业务毛利率显著提升，费用率控制良好：11 年公司百货、超市毛利在品类调整、采购优化的作用下显著提升；人力成本成为11 年公司费用最大压力来源，约增长45%，但管理费用率整体控制良好且11 年定向增发及地产股权转让给公司带来充裕现金流，财务费用显著下降，盈利能力提升。
    地产股权转让及政府补助增厚 eps： 11 年公司转让地产股权增加净利润14,915.50 万元，占报告期公司净利润比例为29.56%，贡献eps0.287；11年政府补助2442 万，约影响净利润增厚eps0.035。
    盈利调整
    我们预计 12-14 年收入100.53 亿、118.07 亿、136.17 亿，同比增速17.55%、17.45%、15.34%；归属母公司净利润4.86 亿、5.81 亿、6.89亿，同比增长-3.75%、19.56%、18.71%。
    投资建议
    目前股价对应 12-13 年16 和13 倍市盈率，鉴于公司在安徽省龙头地位及丰富资源，并且有着良好的费用控制能力，我们给予“买入”评级，目标价18.68，相当于12 年20 倍PE。
    风险提示
    合肥竞争激烈，百货门店表现低于预期；费用管控能力低于预期。