扣非后每股收益0.68元，业绩低于预期
    公司2011 年实现营业收入85.51 亿元，同比增21.1%，比前三季度放缓5.2 个百分点，归属于母公司净利润同比增长76.61%，每股收益0.97 元，扣非后同比增长26.71%，实现每股收益0.68 元，业绩低于预期。分地区看，淮南、六安、黄山、铜陵增速较快，分别增长64.96%，59.45%，31.28%，29.41%，合肥以外地区增速均在20%以上，综合毛利率提升0.4 个百分点。
    营业收入的大幅增长主要得益于公司大力促进经营方式转变和经营结构调整，并进一步优化产品结构和品类组合，全力推进网点扩张。资本公积金转增股本预案：以2011 年总股本股为基数，每10 股以资本公积金转增5 股。
    转变经营方式，调整产品结构，提升经营效率
    公司不断促进经营方式转变和产品结构调整，全年百货类引入品牌705个，不断优化调整经营布局，加强商场装修与改造，促进品牌和环境提档升级；继续深化“农超对接”、“厂商对接”模式，自营、自采、买断经营比例快速提升，自有品牌商品种类得到进一步扩充和推广，从而使商业毛利率同比提升0.55 个百分点至16.28%。管理费用率同比降0.21 个百分点；销售费用率提升0.31 个百分点，主要因为工资福利费及广告费用有较大幅度增长；财务费用率下降0.24 个百分点，得益于存款利息收入大幅增加，并归还银行贷款。外延式扩张方面，港汇广场、宿州物流中心将于12 年投入使用，肥西百大购物中心及蚌埠百大社区购物中心有望在12 年开业。
    盈利预测及投资建议
    公司深耕安徽市场，具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进，随着产品结构升级以及经营效率的提升，公司毛利率逐渐提升。
    公司储备项目丰富，可支撑公司未来业绩快速增长。我们预计公司2012-2014年EPS 分别为：0.84，1.03，1.28 元，目标价：17 元，维持“买入”评级。
    风险提示：区域竞争加剧，成本大幅上涨，行业增速下滑。