报告摘要： 
      业绩符合预期。2011年实现归属母公司股东净利润1692.6亿元，同比增长25.5％，主要贡献因素是息差、规模和成本收入比下降。4季度单季度实现归属母公司股东净利润302.5亿元，环比下降34.5%，同比增长24.2%。4季度净利润环比降低主要因为年末费用增加和拨备计提。 息差环比上升。全年净息差同比上升21bp到2.7%，4季度单季度的息差水平相对3季度增加8bp，主要是生息率上升幅度快于付息成本的增加。 零售贷款快速增长，活期存款占比同比下降。截止2011年末建行零售贷款占比达到26.25%，比年中高出0.77个百分点。在2011年多数银行压缩按揭贷款的背景下，建行按揭贷款仍然保持较快的增长速度，全年同比增长20.3%。零售贷款中增长最快的是信用卡贷款和个人助业贷款，分别比2010年增长70.7%和64.6%，余额占比分别达到1.57%和1.23%。 年末活期存款占比54.2%，比3季度末明显上升但低于2010年末，全年活期存款仅同比增长5.4%。储蓄存款占比变化不大，年末贷存比是65.05%。4季度贷款和存款环比增速差异不大，分别比3季度末增加2.3%和2.6%。 成本收入比：全年成本收入比较去年降低1.6个百分点，4季度单季环比增加13个百分点，这也使得拨备前利润增速慢于营业收入增速20个百分点。 不良环比增加：年末不良贷款余额较3季度增加62.7亿，不良率增加7bp至1.09%。但逾期率比中期末明显下降，占比0.88%。全年信用成本同比略增至60.4bp，4季度单季环比增加50bp至96bp，拨贷比为2.64%。 投资建议：建行2011年年报基本符合预期，整体来看，拨备充足、零售业务发展较快（主要以按揭贷款为主），不良的增加符合行业趋势，但较3季度的增长幅度快于同业。我们预计2012年银行不良的上升较为缓和，预计2012年净利润增速14%，目前股价对应2012年PE和PB分别为6.08和1.26倍，估值安全，维持"增持-A"评级。 风险提示：资产质量恶化。