1．事件  公司于3月26日发布年报，2011年实现营业收入3971亿元，同比增长22.8%，其中利息净收入增长21.1%至3046亿元。归属于母公司净利润约1693亿元，同比增长25.5%。基本每股收益0.68元。较我们的预测低了4 个百分点，主要原因是四季度手续费收入增速放缓、大幅计提拨备。  2．我们的分析与判断  四季度手续费净收入增长放缓，大幅计提拨备。四季度手续费净收入环比减少13.8%，非息净收入环比减少15.1%，全年手续费净收入同比增31.5%至870 亿元。四季度单季计提拨备116.7 亿元(QoQ71%)， 单季信贷成本0.76%，全年信贷成本0.53%，拨贷比达到2.64%，拨备覆盖率230%。  四季度净息差环比提升4BP。我们测算，四季度单季净息差（日均）达到2.76%，较三季度提升4BP；全年累计净息差（日均）2.70%， 同比提升21BP。公司按揭贷款占比高达20.3%、活期存款占比54.2%， 公司将是今年受益于存贷款重定价效应最显著的银行。  不良反弹，关注类贷款下降。不良贷款余额同比增加98 亿元， 不良率同比下降5BP 至1.09%；不良贷款余额环比三季度增加99 亿元， 不良率环比上升7BP 至1.09%。关注类贷款余额1977 亿，同比减少10 亿。逾期贷款余额570 亿元，较年中减少49 亿元。  信贷结构持续优化。2011 年列入退出名单的公司客户贷款余额同比减少1035 亿元，产能过剩行业贷款余额同比减少16.07 亿元，地方政府融资平台贷款余额同比减少1122 亿元，房地产开发类贷款增幅,0.16%。  核心/资本充足率分别环比提高30BP/110BP 至 10.9%/13.7%。主要由盈利积累、新增发行400 亿次级债推动。   3．投资建议  预计12/13/14 年实现净利1999/2269/2577 亿元，对应EPS 为0.80/0/0.91/1.03 元。按4.70 元的股价计算， 对应各年PE 为5.9x/5.2x/4.6x，PB 为1.2x/1.1x/0.9x。维持"谨慎推荐"评级。