2011 年全年中国建设银行实现归属母公司净利润1,693.6 亿元，同比增长25.5%，与我们的预期基本一致，也同彭博的市场预期基本一致。净利息收入较我们的预期略高，但手续费收入低于我们的预期，此外，拨备费用较我们的预期偏高一些。2011 年4 季度，建设银行实现归属母公司净利润302 亿元。展望未来，我们预计该行的净息差表现可能会相对好于其它大行，而资产质量压力也相对较小。加之目前较高的股息率，我们维持对该行的评级和目标价不变。
    支撑评级的要点
    尽管速度有所放缓，但建行2011 年下半年还是实现了净息差的逐季上升，在贷款和债券投资收益率推动下，生息资产收益率的提升要快于资金成本的上升，活期存款占比在4 季度环比也有所回升。展望未来，我们预计该行的净息差表现在资产重定价的拉动下会相对较好。
    2011 年末，建行的不良贷款也出现环比的“双升”，制造业、批发零售和房地产行业是不良贷款上升的主要行业。而相对其他大行，建行这三个行业的贷款占比是相对偏低的。
    2011 年4 季度，建行大幅计提拨备，拨贷比已经上升至2.63%。
    2011 年末建行的核心资本充足率上升至10.97%，资本金压力较小。
    评级面临的主要风险
    制造业和按揭贷款的资产质量出现严重恶化，对该行影响较大。
    估值
    目前建设银行A 股的股价相当于6.1 倍2012 年预期市盈率和1.25 倍2012年预期市净率。H 股的股价相当于6.27 倍2012 年预期市盈率和1.3 倍2012年预期市净率。A 股估值水平略低于工行，而H 股基本一致。即使在分红率下调至35%情况下，该行的股息率仍然较高。我们维持对该行的评级和目标价不变。