事件：
    海能达昨日发布了2011 年年报，公司全年共实现营业总收入12.43亿元，同比增长25.05%；实现归属上市公司股东净利润1.46 亿元，同比增长25.67%，基本每股收益为0.59 元。
点评：
    1.数字化进程开启高速成长之门。2011 年公司主营收入达12.30 亿元，同比增长45%。其中，终端及系统两大类产品分别增长了32.32%以及42.59%，OEM 产品因客户结算方式转变，收入确认滞后从而同比减少26.05%。报告期内，公司抓住专网通信领域数字化升级的发展契机，在保证模拟产品销量稳定的同时，实现了数字产品的快速增长，数字终端及数字系统类产品的增幅分别达到了231.73%和181.95%，成为拉动公司业绩增长的主要动力。目前，全球专网通信市场的数字化转型仍在进行当中，公司在DMR、PDT 和TETRA 三种数字标准上拥有了从系统到终端的成系列配套产品，结合强大的营销推广能力，数字产品有望在未来为公司开启更为广阔的成长空间。
    2.产品结构调整助公司毛利率进入上升通道。报告期内，公司综合毛利率为44.97%，同比小幅提升0.51 个百分点。具体来看，数字终端产品毛利率为56.97%，高于模拟终端7 个百分点；数字系统类产品的毛利率仅为19.60%，主要由于公司地铁专用调度通信项目所用到的TETRA系统是在此前采购的欧宇航设备上进行二次开发而完成，导致毛利率较低；未来随着公司采用收购PMR 后自主的TETRA 系统，数字系统类产品的毛利率有望逐步回升至50%左右。预计随着数字终端产品占比的提升以及数字系统自有化之后，公司的综合毛利率将步入上升通道。
    3.收购PMR，TETRA 业务待爆发。PMR 是全球TETRA 集群通信系统的主流供应商之一，本次收购的完成标志着公司在TETRA 领域从单纯的终端供应商转变为“终端+系统”的整体解决方案提供商，从而更有利于公司TETRA 业务在全球市场上攻城略地。PMR 已于3 月份在秘鲁斩获6900 万元大单，我们保守估计PMR 今年将至少为公司贡献1.5亿元的收入，此外，还将带动公司自身TETRA 终端出货量的大幅增长。
    4.给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.87 元，1.20 元，1.62 元。对应的动态市盈率分别为19 倍，13 倍和10 倍。我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。