简评  2011 年业绩表现良好，加速产品从模拟到数字的迁移  公司2011 年营收和净利润分别增长25.05%及25.67%，表现良好。公司从2008 年到2011 年，销售净利率逐年上升（由7.29% 增长到11.74%），反映出整体经营管理能力的不断提高。在全球专业无线通信行业进行从模拟到数字的迁移趋势下，公司加强数字产品的研发和销售，其中数字终端产品和数字系统产品占总营收的比重分别2010 年6.3%及6.44%增长到2011 年16.72%及14.52%。2011 年数字终端产品收入为8949 万元，同比大幅增长231.73%，数字系统产品在子公司赛格通信多个地铁项目集中验收和确认收入的情况下，收入也取得181.95%的增长。我们认为公司在2012 年将继续加强产品从模拟到数字的迁移，数字终端和数字系统收入仍将有120%及50%以上的增长。  应收帐款大幅增长推高资产减值损失，销售费用增长用于拓展海外市场  公司应收帐款为6.32 亿元，比2010 年大幅增长69.66%，占总资产的27.56%。主要是因为赛格通信多个地铁项目的尾款还未到收款期，同时由于客户受国际金融环境影响资金压力大，公司还降低了客户的预付款比例和延长部分信用良好用户的应收帐款帐期，造成应收帐款大幅提高。此外，公司大力拓展海外市场， 建设海外营销和客户服务网络，同时加大推广数字产品力度，全年销售费用同比增长38.84%。我们认为地铁项目尾款收回后，应收帐款压力将减小。海外市场开拓将有利于公司未来的发展。  全球专业无线通信市场地位已经确立，领导制定PDT 标准掌握新市场主动权