公司业绩保持较快速度增长，整体毛利率小幅提升：2011 年，实现营业收入12.43亿元，营业利润为1.64 亿元，归属上市公司股东的净利润为1.46 亿元，同比分为增长25.1%、26.8%、25.7%，保持了较快的增长速度。毛利率小幅提升，销售费用上升较快，净利率保持稳定。拟每10 股分配现金0.6 元人民币。
    数字产品收入增长迅速，毛利率显著提升：数字终端收入同比增长231.73%，毛利率从50%大幅提高到57%，主要原因是公司自产DMR、TETRA、PDT 产品的放量增长。作为海能达未来收入和利润主要增长点的数字产品表现十分抢眼，为公司长期发展奠定了良好的基础。
    行业“模转数”进展顺利，数字产品线将成为未来公司业绩的主要增长点：专业无线通信行业正处于模拟技术逐渐向数字技术升级的阶段，2011 年全球数字产品的市场规模占整个专业无线通信市场规模的63%（2009 年50%）。海能达是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR 等多种数字通信标准核心技术的厂商之一。未来数字产品是公司主要收入增长点，国内市场主要看公安系统的PDT 网络建设，国外市场主要看TETRA 以及DMR 产品的推广。
    第一季度预计出现亏损，我们认为这并不影响公司全年业绩预期：预计2012 年一季度会亏损0-500 万，主要原因是地铁项目收入波动以及一季度费用增加等，从历史情况来看，第一季度是公司业务的淡季，我们认为一季度亏损并不影响全年公司业绩预期。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：2012 年，我们预计毛利率会有所提高，费用率预计保持基本维持2011 年水平。预测公司2011-2013 年EPS 为0.53/0.82/1.29元，维持“强烈推荐-A”投资评级，给予公司目标价28.60 元，对应2011-2013年PE 分别为54.0/35.0/22.1。
    风险提示：人民币汇率波动的风险，大项目进度低于预期，PDT 进度低于预期，PMR 收购后的短期成本压力、原始股东解禁对股价的冲击。