事件：
    五粮液公司近期公布2011年报，2011年实现总收入203.51亿，营业利润84.97亿，净利润61.57亿，分别增长30.9%，39%和40%，2011年EPS为1.62元。业绩基本符合预期。2011年第4季度实现总收入47亿，营业利润18.9亿，净利润13.4亿，分别同比增长16%，32%和34%，第4季度实现EPS为0.35元。
    2011年公司销售商品收到现金274.5亿，同比增长31.3%，由于购买商品支付现金增长46.9%，使得公司经营性净现金流仅增长23.8%，其中第4季度公司销售商品收到现金增长28%，但经营性净现金流同比下滑5%。2011年公司预收账款仍旧增长27.3%，达到90.5亿，其中第4季度新增11.5亿。
    2011年公司收入增长主要依靠白酒主业，其高价位白酒产品的快速增长确保公司总收入增长30.9%。2011年公司总销量约12.64万吨，增长约20.9%，其中高价位酒销量1.45万吨，中低价位酒销量11.19万吨。我们估计2011年公司白酒平均单价提高8.5%，主要是白酒主业结构调整。
    2011年业绩高速增长在于期间费用率降低所致。2011年公司综合毛利率下降2.6个百分点，但其销售费用率和管理费用率分别降低1.4和1.4个百分点，还有消费税率也降低1.1个百分点，使得公司EBIT利润率提高1.4个百分点。
    2012年公司经营思路：做精做强高端品牌与产品，做活做大中价位品牌与产品，做实做稳低端品牌与产品。2012年公司将坚挺其五粮液主品牌的行业地位，提高其高档酒的销售份额，确保实现量价齐升的格局。同时加强营销队伍建设，结合CRM管理软件等提高公司专业化营销水平，提高公司客户服务水平。我们估计未来几年其高端主品牌的终端零售价将会保持坚挺，虽然短期受茅台跌价有所影响，但目前来看，批发价跌至850元左右之后开始有企稳迹象。随着市场旺季来临，其供不应求的局面将造成终端零售价逐步回暖。
    团购渠道和专卖店渠道仍是公司重点发展对象。2012年公司仍将利用其产能优势，借助区域地方政府及经销商的资源强化对团购客户的公关，虽然2012年在央视广告投入减少，但公司将会加大对品鉴、活动赞助等线下的营销活动。2012年公司还将对专卖店进行清理和整顿，提高终端展示平台的运营水平。预计五粮液及高价位酒增长40%，重点品牌30%增长，其他品牌20%增长。