每股收益 0.25，业绩略低于预期。报告期内公司营业收入为146.91 亿元，同比增长8.95%；营业利润为25.06 亿元，同比增长19.79％；归属于上市公司股东的净利润为18.04 亿元，同比增长15.95％。每股收益为0.25 元，略低于我们的预期（我们预期为0.275 元）。分配预案为每10 股派息1 元（含税），分红率为39.3%。
    业绩略低于预期的原因在于客运收入低于预期及非经常性损益超预期。2011年，公司客运、货运、路网清算及其它运输服务收入分别为80.27 亿、13.87亿与42.56 亿元。客运收入略低于我们预期，主要原因在于长途客车与广深城际的平均票价增速低于我们预期。此外，2011 年非经常性损益达1.28 亿元，其中处置非流动资产净损益达1.29 亿元，同比增长36%，是2009 年的3 倍，远高于历史平均水平，也是造成业绩低于预期的原因之一。在剔除非经常损益后EPS 为0.27 元，符合我们的预期。
    分流、大修与人力成本压力制约2012 年业绩增长。广深港高铁广深段于去年12 月月底开通，对广深城际形成分流，预计今年广深城际客流量将下滑。除分流外，公司今年成本压力较大，主要体现在：1）人力成本压力，铁道部年初明确提出要提高铁路职工待遇。我们估计人工费用将上涨15%左右，若按目前公司职工22.86 亿及管理费用中7.76 亿工资福利计算，人工成本将上升4.6亿；2）从今年起将对动车组进行四级修，预计大修费用共5 亿，分别在2012、2013 年确认，每年费用约2.5 亿，略超我们之前的预期。公司将通过开行新的长途车对冲成本与分流的压力，目前正积极申请。
    下调盈利预测，维持增持评级。由于长途车平均票价低于预期以及大修费用略超预期，我们下调盈利预测。在不考虑新增长途车的情况下，我们预计2012-2014 年EPS 为0.24、0.26、0.30 元，对应目前股价PE 分别为14.5、13.5与11.5。考虑公司长期受益于铁路改革以及多元化，我们维持“增持”评级。