业绩简评
    华夏银行 2011 年实现归属于母公司净利润92.2 亿元，全面摊薄EPS1.35元，同比增长53.97%，符合我们及市场预期。公司4 季度单季净利润26.8亿，较3 季度环比上升18.1%，源于拨备较3 季度少提了3.4 亿（环比下降26%），拨备贡献了16%的环比增幅。由于息差下降较多，4 季度净利息收入仅增长0.5%。公司将每10 股分红2.5 元，分红收益率约为2.3%（税前）。
    经营分析
    贷款投放快，存款吸收好。公司4 季度生息资产/计息负债环比分别增长15.2%/15.6%，其中贷款和存款环比分别增长6.1%/13.2%，存贷款环比增速均显著高于其他已公布年报上市银行。四季度公司加大了同业配置，同业资产/同业负债分别环比扩张了26.3%/29.1%，债券投资环比增速也在20%以上。由于存款增长较好，公司期末存贷比（本外币）较中期下降1.4个百分点至66.7%。
    同业资产占比提升摊薄息差。公司公告2011 年净息差2.81%，同比提升35BP。我们测算公司4 季度单季净息差2.84%，环比缩窄12BP；全年循环净息差2.73%，比前三季度下降2BP。息差下滑主要源于收益率较低的同业资产配置占比上升（同业占比环比上升3.5 个百分点至41%）。
    手续费收入爆发式增长。4 季度手续费净收入环比大幅增长21%，全年手续费净收入同比增长106%，除结算手续费外，其余手续费收入细项均表现出高增长。理财手续费暴增325%，贡献47.4%的同比新增份额，托管、信用承诺、银行卡同比增幅也都在50%以上。
    资产质量保持稳定。公司4 季度不良贷款余额环比上升0.7 亿至56 亿（环比增加1.2%），不良上升幅度远低于股份制6%水平；不良率环比下降4BP 至0.92%。关注类贷款保持稳定，逾期贷款较中期增长了24.7%，主要是逾期1-90 天和逾期1-3 年增加了4.5 亿、7.5 亿。公司4 季度单季拨备9.7 亿，环比少提26%，年化信贷成本下降23BP 至0.65%，预计此非常态，一季度信贷成本有上升压力。拨备覆盖率较三季度上升8 个百分点至308.2%。
    资本消耗较快。由于同业风险权重上调，公司2011 年风险加权资产较年初增长了37.2%，远高于生息资产19.3%的增幅，加权风险系数比期初提高了7.4 个百分点至57.2% 。4 度末核心资本充足率/ 资本充足率为8.72%/11.68%，较三季度继续下降86BP/138BP。
    盈利调整及投资建议
    我 们 预 计 2012/2013 年公司净利润为112.9/131.3 亿， 同比增长22.5%/16.3%，对应12/13EPS=1.65/1.92 元，12/13BVPS=10.7/12.2 元，公司目前股价对应1.0x12PB/6.6x12PE，由于资本消耗较快，我们维持“持有”的投资建议。