投资要点：
    1．事件
    公司于3月27日发布年报，2011年实现营业收入335亿元，同比增长37%，其中利息净收入增长33.1%至303亿元。归属于母公司净利润约92亿元，同比增长54%。较我们的预测高了3.7个百分点，主要原因是四季度手续费收入快速增长、费用控制有力。
    2．我们的分析与判断
    经营效率改善，资产回报率提升。2011 年，公司资产回报率0.81%，较上年提高0.17 个百分点：1）资产负债结构优化，小企业贷款占比达到20.11%，比上年提高0.92 个百分点；2）网均效能提升，网均存款比上年增长7.90%，网均利润比上年增长44.70%；3）中间业务快速发展，收入同比增长79.71%，占比11.05%，比上年提高2.63 个百分点。
    净息差同比提升35BP 至2.81%。净息差提升与存贷利差扩张幅度基本相当，存贷利差由上半年的4.51%提升到下半年的4.86%，净息差由上半年的2.65%升至下半年的2.97%。考虑到四季度347 亿贷款投放的贡献，公司保持去年息差水平压力会小很多。
    资产质量向好，不良双降。同比少核销11 亿元情况下，不良贷款余额同比减少6.5 亿元，不良率同比下降26BP 至0.92%；不良贷款余额环比三季度增加6800 万元，不良率环比下降4BP。关注类贷款余额91亿，同比基本稳定。逾期贷款余额44.8 亿元，较年中增加1.1 亿元。
    核心/资本充足率分别环比减少86BP/138BP 至 8.7%/11.7%。
    主要由四季度资产环比增长15.2%所致。公司核心资本充足率略高于新资本协议要求，公司资本管理规划值得关注。
    3．投资建议
    我们认为公司所披露的信息与我们对其经营改善带来绩效提升的判断是相符的，公司经营效率持续改善未来相当一段时期业绩增长应能够处于同业领先水平。
    我们调高了盈利预测，预计12/13/14 年实现净利116/134/152亿元，对应EPS 为1.69/1.96/2.22 元。按10.95 元的股价计算，对应各年PE 为6.5x/5.6x/4.9x，PB 为1.0x/0.9x/0.8x。维持“推荐”评级。