业绩增长略超市场预期，净息差持续提升
    业绩增长略超市场预期，规模增速较快
    华夏银行2011年净利润同比增长54%， 实现EPS1.48元，基本符合我们预期，略超市场一致预期。ROAA1.49%，ROAE17.4%。全年净息差回升35bp至2.81%，手续费及佣金净收入增长106%，信贷成本0.82%。总资产同比增长19.6%，债券投资增长49%，贷款增长16%，存款增长17%。核心资本充足率和资本充足率分别为8.7%和11.7%。拨备覆盖率308%，拨贷比2.82%。
    小企业贷款业务占比提升推动贷款收益率大幅提升
    我们分析公司近年来着重发展小企业业务，11年小企业贷款增速高于企业类贷款增速8个百分点，占企业类贷款的比重提升至24%。其中，单户500万以下贷款较年初增长66.3%。小企业贷款占比提升成为贷款收益率提升的重要推动因素，贷款平均利率全年回升126bp。同时我们分析公司采取将存款付息率引入考核和分条线管理贷款收益率等措施效果逐渐显现，11年存贷利差同比扩张71bp，净息差持续回升。我们预计12年净息差将继续稳中有升。
    不良贷款率保持环比下降，费用控制有效
    华夏不良贷款率环比下降4bp至0.92%，不良余额环比略有回升，但不良回升幅度显著优于同业平均。同时我们分析公司费用控制取得一定效果，单位员工费用全年仅增长1%，成本收入比较年初下降1.5个百分点至42%。我们认为随着费用控制措施的逐步推进，成本收入比有望逐渐下降。
    估值：维持“买入”评级和目标价13.54元
    我们维持公司2012-14年EPS1.62/1.95/2.3元不变，基于DDM模型给出的目标价为13.54元（股权成本假设10.4%）。