华夏银行2011 年收入、利润同比增长37%和54%，EPS 为1.48元。其中四季度收入和利润环比增长2.9%和18.2%。利润增幅大于收入增幅主要由于信用成本率小幅回落。 ROA 0.75%，ROAE17.44%，净利息收入同比增长33.1%，手续费及佣金净收入同比增105.9%。不良率小幅下降，成本收入比仍偏高。
    ◆息差同比上升35BP，四季度存款大幅增长
    利息净收入同比增33.1%，全年净息差和净利差分别为2.81%和2.63%，存贷利差同比扩大71BP，我们测算的4 季度单季息差略有回落。
    规模适度增长，资产和负债结构持续改善。贷款和存款分别较年初增长15.8%和16.7%。下半年存款波动较大，3 季度存款较中期负增长3.1%，但四季度单季余额较三季度末增长13.2%。期末本外币存贷比下降0.28 个百分点至66.72%。
    结构上看，下半年存放同业资产大幅增长，房地产相关贷款增速较快：对公房地产贷款增长31.9%，不良率降至1.92%，但仍高于整体不良率。个人按揭贷款增长34.5%。此外，表外信贷承诺较年初增长46.4%，其中开出信用证同比增长329%。
    ◆不良率环比继续下降，信用成本率同比回落，成本收入比仍偏高全年资产减值损失同比仅增9.5%，其中四季度环比减少26.1%。我们测算信用成本率环比、同比均有所回落。期末不良贷款率下降27BP至0.92%，环三季度比亦下降4BP。资产质量指标表现平稳，期末拨备覆盖率308.2%，总贷款拨备率2.82%，均达到监管层要求。此外，成本收入比41.89%，尽管同比下降1.53 个百分点，但与同业相比仍偏高。
    ◆低估值潜力银行
    期末公司核心和总资本充足率分别为8.72%和11.68%。今年现金分红比例上升1.9 个百分点至18.57%，公司制定的2012 年资产增速在18.5%以上，不良率控制在0.92%以内，与去年持平。我们调整公司12/13盈利预测至1.81 和2.30 元，同比分别增长35%和27%。目前股价对应12/13 年PE 为6.0 倍、4.8 倍，静态PB 1.2 倍，2012 年动态PB 仅1倍。维持“买入”评级。