事项
    朗姿股份公告《年度业绩激励基金实施方案》和《股权激励计划实施草案》。激励条件均为2013-2015 年加权平均净资产收益率不低于14%、16%、17%，以2011年为基数，2013-2015 年净利润增速不得低于80%、145%、210%。其中，股权激励计划授予股票期权285 万份，占总股本的1.43%，行权价格为36 元。年度业绩激励基金激励对象主要为外国籍中高层管理人员和核心技术人员。预计2012-2016 年期权费用为997、1306、929、520、101 万元。
主要观点
    1. 行权条件有吸引力，行权价较高，可构成安全边际。
    公司股权激励行权条件为2013-2015 年净利润增速不得低于80%、145%、210%，相当于4 年CARG33%，2014-2015 年净利润增速不低于36%和27%，对应
    2013-2015 年EPS 不低于1.87、2.55、3.22 元，我们认为该行权条件吸引力较大。
    2. 公司近期情况简评
    （1）朗姿是高端女装唯一标的。我们认为，高端女装行业受经济影响较为滞后，2011 年高档女装行业增速为20%，相比上年有明显放缓，今年以来百货增长疲软，2 月为负增长，这些会对高端女装形成一定影响。（2）目前库存有一定压力。
    2011 年存货为2.69 亿，增长了153%，存货/收入为32%，存货周转率为1.79，低于时尚行业平均水平。备货挤占了大量现金流，2011 年经营活动现金流下降59.86%。（3）新品牌投入期费用仍然较高。2011 年由于研发费用和广告费用增长较快，销售费用和管理费用分别增长了78%和103%。
    3. 盈利预测和建议
    考虑新增期权费用，我们下调公司12-14 年EPS 至1.55、2.23 和3.21 元，3 年CAGR46%，给予公司2012 年25 倍PE，维持目标价40 元，目前股价对应PE为21 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 毛利率有下滑风险。2. 存货余额增长较快风险。