全年业绩增长 87.8%，4 季度单季同比下降22%，基本符合预期。公司公告2011年年报，11 年实现营业收入486.5 亿元，同比增长41%，实现归属母公司净利润115.9 亿元，同比增长87.8%，折合EPS1.19 元，基本符合我们1.15 元的预期。其中，4 季度收入136.8 亿元，同比增长13%，环比上升8%，归属母公司净利润23.4 亿元，折合EPS0.44 元，单季同比下降22%，环比上升4.4%。
    单季毛利率为36%，同比回落12%，环比上升3%。
     全年量价齐升，四季度旺季不旺。公司11 年业绩增长主要源于吨盈利提升和销量增长，预计公司11 年水泥、熟料销量1.58 亿吨，同比增长约15%。11年全年华东地区水泥价格均价大幅提升，预计公司全年水泥熟料吨综合毛利为119 元，较2010 年增加38 元。分季度看，4 季度作为传统旺季，受到宏观紧缩影响，价格回落，旺季不旺。据数字水泥网统计，12 月底华东地区P.O42.5水泥均价为417 元/吨，较6 月底的471 元/吨回落54 元/吨，较10 年同期回落近100 元/吨。预计公司4 季度水泥熟料吨综合毛利为90 元，较3 季度环比回落37 元，较10 年同期回落43 元。
     一季度业绩负增长已成定局，停窑检修时间延长，地产投资回落依然为最大风险。12 年1 季度市场淡季，需求逐步回落，加上阴雨天气影响，华东地区价格继续回落，P.O42.5 水泥价格较年初回落39 元，企业主要通过延长停窑时间来抵御地产投资下滑影响。由于11 年1 季度公司吨毛利保持在126 元，我们预计公司12 年1-2 月平均吨毛利仅为79 元左右，同时华东等主要区域3月价格持续下行，一季度吨毛利还将继续回落，公司一季报、半年报业绩可能会持续负增长。就行业而言，虽然地产投资未出现大幅下滑，基本面尚未见底，但目前海螺11 年PE 仅为7.2 倍，股价中已包含大部分悲观预期，我们认为从中长期来看依然具备左侧投资的价值。
     维持买入评级。公司11 年业绩基本符合预期，四季吨盈利水平持续下滑，我们维持盈利预测，预计12-14 年EPS 为2/2.54/2.81 元,维持“买入”评级，具备左侧投资价值。