投资要点：   
   我们预计实际的增幅应该100%左右。我们了解到的4 季度公司的运营情况来看，80%全年业绩的同比增幅略显偏低，实际增幅应该在100%左右，初步判断是公司选择了偏保守的业绩预告。按照11 年同比增长100% 测算，预计11 年归属上市公司净利润约123 亿元，其中四季度约为33 亿元；按公司四季度4450 万吨销量测算，吨净利在74 元左右，与三季度基本持平，相比上半年下滑12 元/吨左右。  
   价格联盟仍在维持，但在供需情况恶化的情况下并不能保证如此之高的吨净利水平。从2011 年的春节开始，在华东地区不断有限产保价的措施出台，实施情况良好，但华东地区价格仍不断下行，说明价格联盟很难保证水泥行业维持今年全年的高利润状态。由于目前对价格联盟产生冲击的是小型的水泥企业，因此只有当小企业盈利较弱，降价销售对其自身损害较大时，价格才会最后保持稳定，而此时对应的小企业吨净利应该在10-15 元附近。而此时海螺的盈利应该在40 元/吨。  
   目前海螺的股价已经基本反映了单位盈利能力的下滑。如果我们按照吨净利40 元的极限情况去计算的话，海螺2012 年的净利润将在64-68 亿元之间对应EPS1.2-1.28 元。这种假设下，未来海螺的单位盈利将不会进一步下滑，则10-15 倍的估值为其合理区间。对应股价为12-19.3 元。目前股价已在此合理区间内。如果由于公司1 季度业绩较差出现恐慌性下跌，则是长期建仓良机。  
   投资评级"推荐"。预测公司11-13 年EPS 分别为2.31、2.02 和2.23 元，目前股价对应12 年PE 为9.48 倍，维持公司"推荐"的投资评级。   风险提示：  
   固定资产投资增速低于预期；价格联盟执行力度低于预期