宏观经济减速导致需求低于预期
    2011年，因下半年宏观经济增速放缓，即使在作为传统旺季的4季度，水泥价格也出现回调。我们认为，2012年1季度水泥价格在淡季到来后可能进一步下滑，但在3月底或4月初，需求季节性走强以及政府政策放松可能促使水泥价格触底反弹。
    海螺利润仍有利好因素推动
    我们预计，2012年1季度和2季度海螺水泥的利润将同比下降。然而，我们认为2012年其利润仍有两个利好推动因素：1）利润率高的华东地区销量增加；2）2012年水泥价格季度环比或将呈上升趋势。另外海螺的销量和平均售价也可能上涨，这应会有利于拉抬其2012年度综合售价。
    调低利润率假设并下调每股收益预测
    由于调低了平均售价假定值，我们将海螺水泥A的2011/12/13年每股收益预测值分别从2.44/3.00/3.63元下调至2.19/2.37/2.94元。2012年，我们预计其1-4季度每股收益分别为0.28/0.59/0.66/0.85元，呈环比上升趋势。
    估值：目标价下调至29.88元；维持“买入”评级
    我们调低海螺水泥A每股收益预测值后，相应地将其目标价从40.50元下调至29.88元，我们基于2012年12.5倍的预期市盈率得到目标价。我们维持“买入”评级，因为海螺水泥A当前股价所对应2011//12年预期市盈率倍数仅分别为7.0/6.5倍，所对应的企业价值/吨仅为70美元/吨。我们认为当前估值足够便宜，已反映了影响盈利的下行风险因素。