公司发布 2011 年报，实现收入167.7 亿元，同比增长20.2%；归属母公司净利润5.83 亿元或EPS=1.26 元，同比增长54.9%；扣非后净利润5.74亿元或EPS=1.24 元，同比增长40.7%，符合我们预期，超市场预期！
     而更为惊喜的是，公司11 年优异的业绩表现是基于诸多“不利”因素获得：成都购物中心开办费致开业7 天亏4700 万、成都王府井少数股东权益仅并表1 个月（增厚305 万）、西宁店所得税率上调至15%（减少1305 万）、双安店装修改造等，这无疑也预示着12 年公司诸多确定性的业绩增量。
     分门店来看，成熟门店平稳，部分仍有20%以上增长；成长期门店如长沙店（同比47%）、西宁店（同比36%）业绩爆发；而最大的亮点在于09-10年部分培育期门店如大兴黄村店、昆明店、太原店扭亏为盈。尽管西宁店税率上调、株洲店及鄂尔多斯店亏损扩大，但公司11 年所得税率同比下降1.5 个百分点至27%，进一步印证我们对部分门店扭亏为盈抵税的判断。
     公司 11 年百货毛利率增长1.16 个百分点（超过7 成门店同比提升），扭转下降趋势，毛利率管控初见成效；两费率增长0.27 个百分点，若剔除成都购物中心影响则基本持平（该店10 年亏损计入其他业务，11 年计入费用）。
     租金率上升0.46 个点（新开门店影响），而人工费率下降0.22 个点，尽管新开3 店（增15 万平米），但员工数（含离退休）仅增加128 人，历年最少，业务人员增加，行政人员减少，体现了公司对冗员管理的决心和成效。
     公司 11 年资本开支约5.5 亿元，12 年预计在8 亿元左右，主要包括：1）新开福州店、西宁二店、抚顺店、郑州锦艺城店等装修2 亿元；2）老店如成都春熙路店、重庆一店、西宁一店等装修1.2 亿元；3）长沙店购置金余款5000 万；4）西安店、郑州店购置金分期付款约4 亿元。而公司手握52 亿现金，无贷款，资产负债率仅50%，扩张资金无忧！
     我们判断12 年将会是公司真正的拐点，上调12-14 年EPS 至1.72、2.16和2.9 元，现价对应PE=18.2X，维持买入评级！
     风险提示：新店培育期较长；经济下行对消费者信心冲击超预期。