投资要点：
    2011 年公司实现营业收入167.61 亿元，同比增长20.18%，净利润62126万元，同比增长41.74%；归属于上市公司股东的净利润58263 万元，同比增长54.94%；每股收益1.37 元。由于成都子公司只在四季度并表，归属母公司所有者净利润增速并未达到我们之前预期。2011 年成都王府井营业收入571361 万元，净利润32743 万元。2011 年完成增发注入上市公司的成都子公司13%的股权并未全年合并进入归属母公司所有者的净利润，而只是四季度合并进入归属上市公司股东的净利润。
    2011 年公司净利润增速较快主要由于：2011 年收入增长20%，公司在规模扩张带来营业收入持续增长；百货主业毛利率为16.61%，同比提升0.35个百分点；三项费用率有效控制；归属于上市公司股东净利润增幅高于利润总额和净利润的增幅主要由于报告期内收购成都王府井少数股东权益影响所致。
    拟定 2011 年分配预案为每10 股派发现金3.00 元。
    第四季度，公司实现收入45.76 亿元，同比增长14%，相比前三季度收入增速明显放缓；实现利润12972 万元，增速148%，主要由于2010 年第四季度基数较低，因此2011 年第四季度利润增速较快。
    截至 2011 年底，王府井在中国4 大区域17 个城市运营25 家百货门店，2012 年，公司将对成都王府井春熙路店、重庆王府井解放碑店、西宁王府井实施经营调整和装修改造；福州王府井、西宁王府井2 店、郑州王府井1 店、抚顺王府井进入筹备开业期。公司储备项目充足有郑州二店、唐山新华文化广场项目、西安赛高城市广场项目、佛山项目、福州二店。
    我们预测公司2012、2013 年营业收入197/235 亿元，增17%/19%；归属母公司所有者净利润73303/89562 万元，增26%/22%；EPS1.58 元、1.94元。维持增持评级，目标价39.60 元，对应2012 年EPS25 倍市盈率。