四季度费用率上升导致净利润率提升幅度低于预期  2011 年公司实现营业收入167.6亿元，同比增长20.18%；利润总额 
    85,151.95 万元，同比增长38.78%；归属于上市公司股东的净利润58,262.73 万元，同比增长54.94%。公司今年推行的提高毛利率措施效果显著，百货主业毛利率为16.61%，同比提升0.35 个百分点，综合毛利率18.66%,提升0.46个百分点， 但受四季度费用率上升影响，公司净利润率改善幅度略低于预期。从各子公司净利润情况来看，母公司、西宁、成都、长沙和洛阳子公司净利润增幅均在50%以上，最终百货子公司合计净利润增长163%。  2012 年经营展望  2012年公司预计收入增长在10%以上，同时将继续深抓毛利率的提升，加快商品结构调整的速度，继续推进重点品牌向总部的集中，继续加快电子商务、购物中心等新业态的推进。公司2012年将至少开出包括福州、郑州和西宁二店在内的三个门店，其他可能开出的门店还包括抚顺店。福州王府井主力品牌招商工作已开始启动。  投资建议  公司作为全国性连锁百货行业龙头，目前营业总收入已经超过百盛位居行业第一，且在战略前瞻性和平销等经营管理能力明显领先于行业，我们判断随着成熟门店的增加和集中度的提升，公司的毛利率和净利润率仍将逐步提升，我们对公司未来五年实现30%的净利润复合增长率仍有信心。考虑到新开门店影响和消费市场整体不景气影响，我们下调2012-2014年EPS至1.60、2.00和2.48元，维持买入评级，考虑到市场整体估值水平下移，调整目标价至42元，对应2012年25 倍。  风险提示：行业增速放缓，人力和租金成本继续大幅上升