报告摘要： 
    我们归纳了王府井的三大核心竞争力：（1）强大的品牌组合和招商能力；（2）贯彻始终的营运能力；（3）"王府井"大品牌的输出能力。王府井凭借多年的百货经营和始终如一的中高档时尚定位，形成了自己的强大"品牌组合"；健全的规章制度和严格执行保障了公司门店营运和企划。我们认为在激烈的百货行业竞争中，王府井将会胜出。 
    业态变迁和网购冲击下，王府井的核心竞争力仍具有可持续性。购物中心的兴起，使得百货的选址目标扩大。近年来王府井的项目选址不再只专注于核心商圈，开始选择入驻购物中心。目前的网购市场呈现集中度高、客单价低的特点，对中高档时尚百货影响较小，另外王府井也已开始以整体切入线上业务。 
    前瞻的布局和出色的经营，王府井仍将保持较快增长。公司目前70%的门店布局在中西部，中西部地区现在正处在经济高速发展和消费释放期，零售市场仍发展空间较大。门店经营出类拔萃和较短的店龄，使得公司未来同店增长高于平均水平。 我们预计王府井2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%，对应的EPS为1.40、2.07、2.71元。给予王府井目标价为52元/股，买入-A评级。 
    风险提示：老门店同店增速低于预期；新开扩张低于预期，或者销售收入低于预期；外部竞争异常激烈，导致扣点下降。