作为零售行业优质公司，公司股价已具备较强防御性
    12月20日，我们发布《2012年初步展望：是否可以不太悲观》指出，尽管行业基本面拐点还未来临，但对于部分长期具备竞争优势的公司，股价防御性凸显。我们认为，公司作为增长稳健、自有优质物业比例高、中西部区域门店数量多的行业龙头企业之一，股价目前已具备较强的防御性。
    公司所在区域2011年来人均收入增速居前
    目前公司有22家门店分布在包头、呼和浩特、鄂尔多斯、太原、成都、长沙等中西部富裕二线城市。2011年来，西部及资源省份人均收入增速居前。我们认为，公司未来两年将享受上述地区消费升级带来的高速增长。
    2011年主力门店多有调整，预计2012年内生增长多有提升
    2011-12年，我们预计公司将扩建改造双安商场，调整升级武汉、长沙、呼和浩特、重庆解放碑及西宁等6家门店。我们预计6家门店2011年收入总计约39亿元，约占2011年主营业务收入的25%。其中双安、长沙为公司主力门店，我们预计2011年调整后，2012年上述门店内生增长将有较明显提速。
    估值：维持“买入”评级
    受零售行业及宏观经济增速下滑影响，我们略调低公司2011/12/13年EPS至1.30/1.72/2.26元（原为1.40/1.91/2.51元），维持公司“买入”评级，通过瑞银VCAM贴现现金流模型略下调目标价至45元（原为48.89元），对应2011/12/13年PE分别为35/26/20倍，WACC为7.7%（保持不变）。