公司2012年3月24日发布2011年报。公司实现营业收入167.61亿元，同比增长20.18%；实现利润总额8.52亿元，同比增长38.78%；实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长54.94%；扣除非经常性损益的净利润5.74亿元，同比增长40.69%。
    2011年公司基本每股收益1.37元，按4.63亿最新股本摊薄EPS为1.26元。净资产收益率14.74%，较2010年增加1.96个百分点；公司2011年归属于上市公司股东的每股净资产为11.59元。公司报告期每股经营性现金流3.61元，与每股收益的比率为2.87倍，略高于行业平均水平。
    公司2011年分配预案：拟以2011年末46277万总股本为基数，每10股派发现金股利3元（含税）。
    简评和投资建议。
    1. 业绩回顾。公司2011年1.26元的摊薄EPS完全符合我们此前预测。虽然公司四季度13.96%的收入增速较前三季度略放缓（从而167.61亿元的年度收入较我们此前169.75亿元预测低1.26%），但年报两个优异的财务表现，即毛利率的超预期提升和费用率的良好控制，驱动其在收入增长20.18%的情况下实现40.69%的扣非净利润增长： 
    （1）毛利率同比提升0.46个百分点至18.66%的较高水平，且呈现提升幅度逐季扩大趋势：四季度同比大幅提升1.05个百分点；（2）虽然2011年新开3家门店（新增20.34万平米面积）导致租金、折旧摊销费依然较快增长，但由于人工成本率和财务费用率下降（各同比减少0.22和0.24个百分点），公司总体期间费用率同比仅略增0.03个百分点至12.53%。
    此外：（1）2010年10月公司对成都王府井增资，股权比例由70%提升至86.49%，并在2011年10月增发收购成都工投所持剩余13.51%的股权，2011全年少数股东权益较2010年减少2364万元，也是公司扣非净利润较快增长的原因。（2）2010年四季度，公司支付成都2店租赁补偿款约5000万元计入营业外支出，2011年该因素消除，是公司四季度及全年业绩大幅增长的另一原因（四季度归属净利润增长147.85%）。
    我们在此前的深度报告中判断："管理改善是公司3-5年内业绩成长的重要看点。毛利率对标管理、规模议价效应发挥和门店成长，将带动毛利率有持续提升；而解决冗员负担，治理改善后的管理强化等，也使费用率有下降空间"。公司2011年度的业绩表现验证了我们这一判断，也更加坚定对公司未来业绩高成长的信心。
    2. 经营分析及展望。公司2011年新开鄂尔多斯店、南宁店和成都王府井购物中心（成都2店），合计新增面积20.34万平米。其中成都王府井购物中心的开业，标志着公司在购物中心业态进入实际运营阶段。截至2011年末，公司合计经营25家百货（购物中心）门店，总面积为119.11万平米，其中自有物业35.71万平米，占比29.98%。
    虽然公司2009-2011年开店速度加快，且平均单店面积持续增加，但经营效率稳步提升。2011年，公司单店收入6.7亿元，同比增长5.76%，单店利润2485万元，同比增长24.73%；公司坪效1.58万元/平米，同比增长5.92%，利效586元/平米，同比增长25.06%。