报告摘要： 
      2011年盈利快速增长。2011年公司实现营业收入167.61亿元，同比增长20.18%；净利润6.21亿元，同比增长41.74%；归属于母公司的净利润5.83亿元，同比增长54.94%。稀释每股收益1.37元/股，按年末股本计算的每股收益为1.26元/股。
    公司盈利的快速增长得益于2011年公司百货主业毛利率的提升，营业外支出的减少，以及收购成都王府井少数股东权益。 公司百货经营依旧秉持大店策略，单店面积和单位平效稳步提升。截止2011年底，公司共有门店25家，新增3家门店。 公司同城开店将提高开店成功率。公司已基本完成门店的全国布局，下一步将重点同城开店。2012年，福州店、西宁2店、郑州1店和抚顺店将进入开业筹备期。另外，储备项目还有湛江店、唐山店、福州2店、长沙2店、西安赛高城市广场店、郑州2店和佛山店。 公司毛利率稳步提升、费用率得到有效控制，且负责率低。2011年公司毛利率由18.2%提高至18.66%，提高0.44个百分点。2011年期间费用率12.5%，与上年持平。2011年公司负债率仅50.6%，且账面现金52亿元，无任何借款。 成熟门店的内生增长和新开店的扭亏促成业绩快速增长。我们预计2012、2013年归属母公司的净利将达8.32亿元、10.24亿元，同比增长43%、23%，约合每股收益1.80、2.21元。 结论与投资建议：公司为全国第一连锁百货，将加大同城开店力度，未来新开门店的成功概率将大幅提高。未来公司同城开店的空间仍很大，因此，在行业增速大幅回落的背景下，对于公司未来几年的快速增长仍持较乐观态度。我们给予公司2012年25倍PE的估值溢价，即对应股价45元。考虑到公司充裕的现金理应给予估值，即可自由支配的现金折合每股收益约7元，因此给予目标价52元。维持买入-A的投资评级。 风险提示：公司储备项目开店预期延迟、培育期较预期延长。