兴发集团公告非公开发行股票预案，将以不低于19.31 元/股，发行不超过6991 万股，募集资金总额预计不超过13.5 亿元。其中，公司大股东宜昌兴发将认购不少于本次发行股份总额的5%。
     项目 1，收购宜都兴发49%股权。宜都兴发目前在建60 万吨/年磷铵项目，我们预计2012 年中前后可投产试车。假设磷矿石全部外购，我们保守预计单吨磷肥净利润150 元/吨，则该项目净利润即可达9000 万元/年。2.71亿元收购其49%股权，相当于收购PE 约6 倍，较合理，且该部分股权可为公司提供持续稳定业绩贡献。
     项目 2，新建10 万吨/年湿法磷酸精制项目。湿法磷酸精制路线是国内制备工业级磷酸发展的趋势，该方式有效避免了热法磷酸路线中黄磷耗电量较大的弊端。以单吨黄磷耗电15000 度，单吨磷酸需黄磷0.36 吨计算，若电价上涨0.1 元/度，则该项目可为公司节约电力成本5400 万元/年。
     项目 3，增资宜都兴发并新建200 万吨/年选矿工程项目。选矿工程建成投产后将大幅提升公司对中低品位磷矿石的利用能力，最大限度满足10 万吨/年湿法磷酸精制项目及其他项目的磷矿石需求。
     本次增发可以降低公司资产负债率，我们根据公司2011Q3 情况大致估算，公司增发后公司资产负债率可以降低至63%%左右。有利于提升公司持续融资能力，降低财务费用和风险。
     本次增发可能进一步稀释大股东股权。若大股东仅认购本次发行股份的5%，则宜昌兴发持有公司的股权将可能由21.28%降低至18.67%。
     投资建议：本次增发项目，主要自2013 年起贡献业绩。我们考虑目前国内磷矿石销售良好，部分企业仍有上调报价计划，小幅上调公司2012 年盈利预测至EPS 约0.89 元，维持“增持”评级。
     风险提示：农产品价格大幅波动影响农化产品及磷矿石需求；增发项目进度低于预期；股市系统性风险等。